大家好!對於那些注意到我的Twitter個人簡介變化的人來說,我最近開始了一個新的風險投資基金Varrock(iykyk ⚔️)。現在我的募資工作即將結束,我想分享我在熊市中籌資歷程中最大的收穫。
1. 除了回報率,LP最關心的是集中度和所有權。
在風險投資中,要看清一個人的業績記錄並確定他是否是一個優秀的投資者,可能需要長達10年的時間。下一個最好的替代指標就是看看集中度和所有權。
集中度:每筆投資佔基金的百分比。
比如一家機構LP投資於20只基金,這樣就可以獲得400-500家底層投資組合公司的曝光。這些公司中的前10家(透過VC投資組合來看)的回報,可以超過LP整個投資組合的多倍。
風險投資是一個極端的冪律行業,只有少數公司帶來了幾乎所有的回報,只有少數基金能獲得這些公司的投資機會。沒有其他行業像風險投資這樣,前10%和中位數之間的差異如此之大。前10%是最好的資產類別之一,而中位數的表現還不如標準普爾500指數。
但是,對於LP來說,最令人沮喪的是看到一隻基金有機會投資於一家獲勝公司,但由於初始投資規模太小,並沒有帶來基金整體回報的提升。這也就是為什麼一隻VC基金的投資組合中有很多不錯的公司,但基金整體回報並不一定很好的原因。
在我看來,最佳的集中度是每筆投資佔基金的3%。這意味著任何一家組合公司實現33倍的收益,就可以帶來基金整體的回報,這在牛市中是完全可以實現的。將集中度降低到2%或50倍,1%或100倍,意味著需要更極端的超額收益才能帶來基金整體的回報,這在多個年度中很難持續實現。相反,將集中度提高到4%或25倍,相對於所承擔的投資組合風險來說,就會出現收益遞減的情況。1
基金規模也很重要。基金規模太大,就會出現主題偏移的問題,不得不在A輪投資以部署資金,如果之前向LP推介的是種子基金。或者將基金的大部分資金投入BTC和ETH,這是LP越來越不願意為之支付管理費的市場beta。
所有權:佔公司的百分比。
較小基金的最大競爭優勢是在估值最低的最早階段獲得最高的所有權。估值往往比公司風險降低得更快,所以在種子/Pre-Seed階段的風險收益比通常最好。
所有權是衡量基金贏得交易能力的間接指標。如果一隻小基金與大基金在熱門的L1/L2基礎設施交易中進行聯合投資,LP首先要問的就是,為什麼不直接投資於作為主投資人的大基金,因為它們擁有更高的所有權,品牌風險也更低。
很難贏得交易的基金通常會出現兩種情況:1)四處撒網,擁有100多家公司的投資組合;和/或2)在後期輪次進行聯合投資,因為相對於輪次規模,他們的投資規模足夠小,不會被其他投資者擠出。
LP也希望最小化基金之間的投資組合重疊,並傾向於避免那些在同一交易中聯合投資的小圈子。所以當被問到"你喜歡與誰聯合投資?"這個問題時,大多數人會認為說出其他一線品牌基金的名字是一個好答案,但實際上如果LP已經有這些基金的曝光,這可能並不好。LP理想情況下希望他們的基金投資組合中,每隻基金都有較高的所有權,並且彼此獨立。
2. 很少有LP還有幹火力。
這可能會讓人感到驚訝,因為BTC創下歷史新高,但LP通常比加密貨幣價格更關注宏觀(即聯儲利率)。
許多LP在2021/2022年過度配置到加密貨幣領域,現在仍在舔舐傷口,等待那些年份的分配比例(DPI),才會做出更多承諾。基金中的基金LP,尤其是要從捐贈基金、基金會、主權財富基金、養老金、家族辦公室等機構那裡籌集資金,與初創公司的距離越遠,籌資就越困難。LP們喜歡給人一種仍在積極投資的印象,但事實上,直到深入盡職調查過程中,你才會知道他們沒有幹火力。
在2021/2022年籌集到當前基金的VC,現在只剩下最後幾筆投資。這種情況也會傳導到創業公司的融資過程中,據說融資輪次完成的時間正在變長。VC在部署最後幾筆投資時變得格外挑剔。推遲重新進入市場募集資金,可以避免面對不斷縮小的LP資本池而受到打擊,他們可以希望BTC在大選後的牛市會在幾個季度內改善LP的募資環境。否則,大多數基金都將不得不縮小規模。2
因此,儘管加密貨幣價格目前更高,但與2022年第四季度FTX事件期間加密貨幣價格觸底相比,現在的募資可能更加困難。那時,LP們對加密貨幣的配置還有所畏懼,但至少他們還有幹火力。現在,LP對加密貨幣的熱情有所降溫(大選無疑幫助了LP的情緒),但不幸的是,許多LP已經滿倉,正在等待手頭有更多現金後才會重新入市。
3. 避免來自LP的專業化壓力。
許多LP喜歡專業基金,因為這樣可以很容易地融入他們的整體投資組合。如果他們想覆蓋整個加密生態系統,他們可以投資於一只DeFi基金、一隻NFT基金、一隻DePIN基金、一隻Solana基金等。同時,推銷一隻專業基金也更容易,因為你可以論證你的交易流和選擇能力為什麼會優於其他人,因為你將100%的時間都投入到一個特定的領域。
雖然專業化適合LP,但也給你的基金帶來了成為一個單一業務的風險。你會變得非常容易受到該垂直行業宏觀環境的影響。例如,如果NFT價格整體下跌,即使你在選擇NFT方面是世界級的,也很難賺錢。即使它最終奏效,你也可能會被之後出現的新趨勢所盲目。2020年是投資DeFi的好年景,但專注於DeFi意味著錯過了NFT、新的L1/L2、AI代理和DeFi夏天之後出現的一切。
長期成功的基金是通才基金。作為VC,生存下來意味著不斷重塑自己的品牌,保持在行業的最前沿。畢竟,VC被指望去引領下一個大趨勢。否則,VC的職業生涯壽命會很短暫——比如,試著找一個還沒退休的電信裝置投資者。
最後,我要宣佈一個即將到來的公告。敬請關注Varrock公開基金的即將到來的公告™(但實際上是在未來幾周內)。與此同時,我已經進行了投資,如果你想聊聊,請聯絡我!
加速器是一個例外。儘管加速器可以在每批次中對數百家公司進行四處撒網,但他們也需要在最早期的輪次獲得非常高的所有權,這樣任何一個超額收益的結果都可以顯著推動整個基金的回報。例如,Y Combinator每批次獲得7%的股權。對於LP來說,對加速器進行盡職調查更加簡單,因為它全部都是關於所有權。
還有一個日益增加的風險,那就是美聯儲降息太快,導致通脹反彈,就像1970年代發生的那樣。如果美聯儲不得不再次加息,那麼我們的投資組合就會被拖垮,我們可以把所有生活的問題歸咎於JPow。
