在没有特别大的抛压且宏观上也没有利空消息的前提下，비트코인(BTC)的波동성이 放대되었습니다. 그 원인은 두 가지입니다: 하나는 레버리지 청산으로, 급격한 하락이 롱 포지션 계약을 연쇄적으로 폭파시켰습니다. 다른 하나는 유동성 고갈입니다! 현재 시장에 유동성이 부족한 것은 모두가 알고 있습니다. 하지만 이 유동성에서 자금 규모의 구성 비율이 점차 줄어들고 있다는 것을 모르는 사람이 많습니다.

（그림 1） 그림 1은 규모별로 구분한 비트코인(BTC) 온체인 결제량입니다. 100만 달러 미만(개인 투자자 그룹)의 것을 모아놓았습니다. 2023년 9월 이전까지 온체인 유동성에서 개인 투자자 그룹의 참여 점유비율이 57.5%에 달했지만, 비트코인(BTC) 가격이 높아지고 ETF가 통과되면서 이 비율이 하락하기 시작했습니다. 2024년 12월 최저점에서는 28%에 불과했습니다. 이후 비트코인(BTC)이 10만 달러 부근에서 횡보하면서 이 그룹의 유동성 참여 점유비율이 다시 상승하기 시작했고, 2월 현재 36%까지 회복되었습니다. 이는 당시 개인 투자자 그룹이 여러 매체의 선전에 세뇌되어 더 높은 가격 기대감을 갖고 적극적으로 참여했음을 보여줍니다. 그렇다면 이때 대형 투자자들은 무엇을 하고 있었을까요?

（그림 2） 그림 2는 1000만 달러 이상(고래 그룹)의 온체인 결제량입니다. 전체 추세가 개인 투자자 그룹과 정반대로 나타나고 있습니다. 2023년 4월부터 2024년 11월까지 고래 그룹의 유동성 참여도가 30%에서 62%로 상승했습니다. 이는 이번 주기에 더 많은 대자본이 참여하여 경쟁하고 있음을 보여주며, 비트코인(BTC)이 2.6만 달러에서 10만 달러까지 상승할 수 있었던 가장 큰 공헌자입니다. 그러나 비트코인(BTC)이 10만 달러를 돌파한 이후, 고래 그룹의 참여도 점유비율이 다시 하락하기 시작했습니다. 2024년 11월부터 2025년 2월까지 62%에서 38%로 떨어졌습니다. 이는 개인 투자자 그룹이 비트코인(BTC)이 곧 20만 달러 이상에 도달할 것이라 기대할 때, 대자금이 유동성에서 점차 빠져나가고 있음을 보여줍니다. 이는 "어떤 포모(FOMO)도 자본의 질서 있는 퇴출을 위한 것이다"라는 유명한 말을 증명하고 있습니다.

（그림 3） 또 다른 그룹은 100만 달러 이상 1000만 달러 미만의 고액 투자자 그룹입니다. 이 그룹의 시장 유동성 변화 폭은 크지 않지만, 참여도 점유비율의 변화를 보면 고래 그룹의 행동과 더 유사합니다. 고액 투자자 그룹은 2025년 1월부터 점차 유동성에서 빠져나가기 시작했고, 현재까지 36%에서 30%로 하락했습니다.

이상의 데이터 관찰을 통해 다음과 같은 결론을 내릴 수 있습니다: 시장 유동성이 약화될 때 가장 먼저 빠져나가는 것은 초대형 자금을 가진 고래 그룹입니다. 그들 뒤에는 더 강력한 자원과 팀, 그리고 일반인을 훨씬 능가하는 정보 수집 능력이 있습니다. 그 다음에는 고액 투자자 그룹도 빠져나가기 시작하고, 마지막으로 개인 투자자 그룹이 뒤늦게 반응합니다. 유동성이 심각하게 부족하고 많은 코인이 좁은 범위에 집중되어 있을 때, 가격 변동성이 증폭됩니다. 그렇다면 누가 주범일까요? 대자금일까요? 그들이 없었다면 비트코인(BTC)이 10만 달러까지 오르지 못했을 것입니다. 개인 투자자일까요? 아니죠...... 이것이 시장의 본질입니다. 규칙을 만들 수 없을 때는 따라갈 수밖에 없습니다. 대자금이 점차 유동성에서 빠져나가는 것은 합리적인 선택입니다. 다른 데이터에서도 그 징조를 찾을 수 있습니다.

（그림 4） 그림 4는 지갑 규모별로 구분한 실현 이익입니다. 1,000-10,000 비트코인(BTC)을 보유한 고래를 모아놓았는데, 2017년부터 2025년까지 3차례의 주기에서 매번 대형 지갑이 이익 실현을 집중적으로 할 때마다 강력한 추세가 시작되었음을 확실하게 볼 수 있습니다. 이익 실현이 점점 줄어들면서 추세도 끝나게 됩니다. 따라서 이 데이터는 대자금의 유동성 탈퇴 데이터와 상호 검증할 수 있습니다. 대량의 이익이 실현되면(매도) 당연히 그들의 참여도 점유비율도 낮아지게 됩니다.

요약하면:

1. 시장 유동성이 축소되는 과정에서 고래 그룹의 퇴출이 가장 큰 영향을 미치며, 원래부터 충분하지 않은 유동성에 더욱 악영향을 끼칩니다.

2. 비트코인(BTC)은 점차 자본 경쟁의 전장이 되어가고 있으며, 힘센 자가 주도권을 쥐게 됩니다. 고래들이 일괄적으로 이익을 실현하면 이번 추세는 오래 지속될 수 없습니다.

3. 2024년 5월에도 고래 그룹의 참여도 점유비율이 27%까지 떨어졌지만, 8월과 10월에는 58%까지 다시 회복되었습니다. 따라서 현재의 퇴출이 향후 복귀를 의미하지는 않습니다.

4. 지금 바로 하락장이 온다고 단정 짓기는 어렵습니다. 2024년 5월 최저 27%에 비해 현재 38%로 더 높은 수준이기 때문입니다. 따라서 이번 추세의 종료가 곧 다음 추세의 시작을 의미하지는 않으므로, 지나치게 비관적일 필요는 없습니다.

5. 이 초대형 투자자들의 움직임을 주시하다가 그들이 조용히 변화하기 시작할 때가 우리가 결정을 내려야 할 때입니다.