Nguồn: Coinbase; Tổng hợp bởi: Wu Baht, Jinse Finance
Bản tóm tắt
Tăng trưởng đã quan sát thấy tăng trưởng về tổng giá trị bị khóa (TVL) được bình thường hóa nhờ sự tăng giá token gas gốc trong mạng L1 và L2.
Phân tích của chúng tôi về tác động của cặp giao dịch các dòng ETF cho thấy rằng tăng trưởng trong việc tiếp xúc với ETF BTC không phòng ngừa rủi ro đã chậm lại đáng kể kể từ đầu tháng Tư.
Lời nói đầu
Bài viết này đánh giá các xu hướng cơ bản và xu hướng kỹ thuật của thị trường crypto trong nửa đầu năm 2024 thông qua 10 biểu đồ. Chúng tôi kiểm tra tăng trưởng tăng trưởng của tổng giá trị bị khóa (TVL) được chuẩn hóa bằng cách tăng giá token gas gốc trong mạng L1 và L2. Chúng tôi cũng áp dụng phương pháp tương đối để đo lường hoạt động trên Chuỗi trong các mạng này theo tổng phí giao dịch và địa chỉ hoạt động, sau đó phân tích cụ thể các yếu tố thúc đẩy phí giao dịch lớn nhất trên Ethereum. Sau đó, chúng tôi kiểm tra trạng thái hiện tại của động lực cung ứng trên Chuỗi , các mối tương quan cũng như spot thanh khoản của thị trường crypto ngay và tương lai.
Riêng biệt, một trong chỉ báo được theo dõi chặt chẽ hơn về crypto là dòng vốn vào và dòng tiền ra của ETF Bitcoin spot của Hoa Kỳ, thường được coi là đại diện cho những thay đổi về nhu cầu crypto . Tuy nhiên, tăng trưởng hàng năm sàn giao dịch lãi suất mở hợp đồng tương lai Bitcoin CME (OI) cho thấy rằng một số dòng vốn vào ETF kể từ khi ra mắt đã được thúc đẩy bởi giao dịch cơ bản. Phân tích của chúng tôi về tác động của các giao dịch cơ bản trong hợp đồng sàn giao dịch CME cho thấy rằng tăng trưởng trong việc tiếp xúc với BTC ETF không phòng ngừa rủi ro đã chậm lại đáng kể kể từ đầu tháng Tư.
Nguyên tắc cơ bản
tăng trưởng TVL
Chúng tôi sẽ không so sánh TVL thô của Chuỗi khác nhau mà thay vào đó sẽ theo dõi tăng trưởng TVL được chuẩn hóa bằng sự tăng giá của giá token gas gốc của chúng . Thông thường, Token gốc tạo thành một phần lớn TVL trong hệ sinh thái do việc sử dụng tài sản thế chấp hoặc thanh khoản . Việc điều chỉnh tăng trưởng TVL theo mức tăng trưởng giá giúp xác định mức tăng trưởng TVL đến từ việc tạo ra giá trị ròng mới thay vì tăng giá thuần túy.
Nhìn chung, tăng trưởng TVL đã vượt xa tăng trưởng giá trị vốn hóa thị trường crypto tổng cộng 24% từ đầu năm đến nay. Chuỗi tăng trưởng nhanh nhất – TON, Aptos, Sui và Base – đều có thể được coi là tương đối mới nổi và được hưởng lợi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng.
Phí và người dùng
Chúng tôi đã so sánh (1) địa chỉ hoạt động trung bình hàng ngày của mỗi mạng trong tháng 5 với (2) phí hoặc thu nhập trung bình hàng ngày trong cùng thời gian, cả hai đều được so sánh với bốn tháng trước đó (tháng 1 đến tháng 4). Kết quả cho thấy rằng:
Ngoại trừ Solana và TRON , phí trên Chuỗi thường giảm trong tháng 5;
Khi phí giảm sau EIP-4844, các địa chỉ hoạt động trên Ethereum L2 (đặc biệt là Arbitrum) đã tăng lên đáng kể;
Phí trên Cardano và Binance Smart Chain đã giảm xuống dưới giảm hoạt động của ví.
Trình điều khiển phí giao dịch
Phân tích phí cho 50 hợp đồng hàng đầu trên Ethereum. Cùng với nhau, các hợp đồng này chiếm hơn 55% tổng chi tiêu gas từ đầu năm đến nay.
Sau đợt nâng cấp Dencun vào tháng 3, chi phí tổng hợp đã giảm dần từ 12% phí mainnet xuống <1%. Hoạt động thúc đẩy MEV (Giá trị rút tối đa) đã tăng từ 8% lên 14% phí giao dịch và phí giao dịch trực tiếp đã tăng từ 20% lên 36%. Mặc dù ETH bắt đầu trải qua lạm phát vào giữa tháng 4, nhưng chúng tôi cho rằng sự biến động trở lại của thị trường (và nhu cầu về các khối giao dịch có giá trị cao) có thể bù đắp cho xu hướng này.
Tăng trưởng Ethereum L2
TVL của Ethereum L2 tăng trưởng 2,4 lần từ đầu năm đến nay và tổng TVL của L2 tính đến cuối tháng 5 là 9,4 tỷ USD. Tính đến đầu tháng 6, Base hiện chiếm khoảng 19% tổng TVL của L2, lần Arbitrum (33%) và Blast (24%).
Trong khi đó, trong khi TVL (và do đó số lượng giao dịch trên nhiều Chuỗi) đang ở mức cao nhất lịch sử , tổng phí giao dịch đã giảm đáng kể kể từ khi ra mắt blob storage trong nâng cấp Dencun vào ngày 13 tháng 3.
Thay đổi lượng cung ứng hoạt động Bitcoin
Giảm lượng cung ứng BTC đang hoạt động (mà chúng tôi xác định là do BTC đã di chuyển trong 3 tháng qua) lịch sử nhìn lên tụt lại so với mức đỉnh giá địa phương, cho thấy khối lượng thị trường đang chậm lại. Lượng cung ứng BTC đang hoạt động đạt đỉnh cục bộ ở mức 4 triệu BTC vào đầu tháng 4 – mức cao nhất kể từ nửa đầu năm 2021 – trước khi giảm xuống 3,1 triệu BTC vào đầu tháng 6.
Nhưng đồng thời, lượng cung ứng không hoạt động của BTC (tức là không có BTC nào được chuyển đi trong hơn 1 năm) vẫn không thay đổi cho đến nay trong năm nay. Chúng tôi cho rằng điều này cho thấy tâm lý ngắn hạn của thị trường đã mờ nhạt, mặc dù các nhà đầu tư theo chu kỳ dài hạn vẫn tập trung.
Khía cạnh kỹ thuật
Tương quan
Dựa trên khung thời gian 90 ngày, lợi nhuận của Bitcoin dường như tương quan vừa phải với những thay đổi hàng ngày trong một số yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng. Trong đó bao gồm chứng khoán Mỹ, hàng hóa và chỉ số đô la Mỹ đa phương, mặc dù mối tương quan tích cực với vàng vẫn tương đối yếu.
Trong khi đó, mối tương quan giữa lợi nhuận Ethereum và S&P 500 (0,37) gần giống với mối tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 (0,36). Mối tương quan giao dịch giữa các cặp crypto vẫn ở mức cao khi so sánh giữa các ngành, mặc dù mối tương quan BTC/ETH giảm nhẹ xuống 0,81 từ mức cao nhất là 0,85 vào tháng 3-tháng 4.
Tăng thanh khoản thị trường
Tổng khối lượng giao dịch spot bình hàng ngày của BTC và ETH giảm 34% so với mức đỉnh 111,5 tỷ USD vào tháng 3 năm 2024. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch trong tháng 5 (74,6 tỷ USD) vẫn cao hơn mọi tháng kể từ tháng 9 năm 2022, ngoại trừ tháng 3 năm 2023.
Sau khi Bitcoin ETF spot của Hoa Kỳ được phê duyệt vào tháng 1, khối lượng giao dịch Bitcoin spot cũng phục hồi đáng kể. Khối lượng giao dịch Bitcoin trên sàn giao dịch tập trung ngay ( CEX) trong tháng 5 cao hơn 50% so với tháng 12 (7,6 tỷ USD so với 5,1 tỷ USD). . Khối lượng giao dịch Bitcoin ETF spot trong tháng 5 là 1,2 tỷ USD, chiếm 14% khối lượng giao dịch spot toàn cầu.
Hợp đồng tương lai Bitcoin CME
CME OI đã tăng trưởng tăng trưởng lần kể từ đầu năm 2024 (từ 4,5 tỷ USD lên 9,7 tỷ USD) và 8,1 lần kể từ đầu năm 2023 (lên 1,2 tỷ USD). Chúng tôi cho rằnghầu hết các dòng tiền mới tính đến thời điểm hiện tại có thể là do giao dịch cơ bản sau khi được các quỹ ETF spot chấp thuận. Sau khi ra mắt, giao dịch cơ bản Bitcoin hiện có thể được thực hiện độc quyền với các nhà môi giới chứng khoán truyền thống ở Hoa Kỳ.
Perps OI cũng tăng từ 9,8 tỷ USD lên 16,6 tỷ USD tính đến thời điểm hiện tại, giữ tỷ lệ CME OI ở mức khoảng 30% (29-32%) trong năm. Điều đó có nghĩa là thị thị phần của hợp đồng tương lai CME đã tăng đáng kể từ mức 16% vào đầu năm 2023, cho thấy sự quan tâm của các tổ chức ở Hoa Kỳ ngày càng tăng .
Hợp đồng tương lai Ethereum CME
OI tương lai CME ETH gần mức cao lịch sử. Tuy nhiên, ETH OI vẫn bị chi phối bởi các hợp đồng tương lai vĩnh viễn, chỉ có sẵn ở một số khu vực pháp lý ngoài Hoa Kỳ. Tính đến ngày 1 tháng 6, 85% tổng OI (12,1 tỷ USD) đến từ hợp đồng vĩnh viễn, trong khi hợp đồng tương lai CME chỉ chiếm 8% (1,1 tỷ USD).
Tác động của chất xúc tác ETH nội sinh đối với OI thường rất rõ ràng và lần cuối cùng OI tăng đáng kể là sau khi Hoa Kỳ phê duyệt ETH ETF spot(nộp đơn 19b-4). Trước đó, OI đạt đỉnh vào ngày 13/3 khi Dencun nâng cấp.
Ngoài ra, hợp đồng tương lai có kỳ hạn cố định truyền thống trên sàn giao dịch tập trung vẫn phổ biến và khối lượng OI của chúng tương tự như hợp đồng tương lai CME.
Giao dịch cơ sở Bitcoin CME riêng biệt
Việc bình thường hóa tổng giá trị vốn hóa thị trường SPOT giao ngay thành CME Bitcoin OI cho thấy phần lớn spot ETF giao ngay kể từ đầu tháng 4 (ngày thứ 55) có thể là do giao dịch cơ bản.
Sau khi ETF spot được phê duyệt, tính đến ngày 13 tháng 3 (ngày thứ 43), số lượng BTC lưu ký tại ETF đã tăng khoảng 200.000 BTC. Điều này cho thấy rằng đã có mua vào BTC theo định hướng trong giai đoạn này, điều này phần nào giải thích cho tăng giá trong thời gian này. Kể từ đó, số lượng BTC do ETF nắm giữ vẫn nằm trong phạm vi từ 825.000 đến 850.000 và phải đến cuối tháng 5, nó mới đột phá mạnh mẽ phạm vi này.
