TL;DR
- Về lâu dài, Bitcoin thông qua ETF không phải là tin tốt, khối lượng giao dịch của Bitcoin ETF tại Hồng Kông rất khác biệt so với Bitcoin ETF tại Mỹ, không thể chối cãi rằng vốn Mỹ đang dần chi phối thị trường tiền điện tử. Bitcoin ETF sẽ chia thị trường thành hai phần, phần trắng trong khuôn khổ quản lý tài chính tập trung chỉ còn lại tính chất đầu cơ tài chính, phần đen sẽ có hoạt động blockchain bản địa và cơ hội giao dịch nhiều hơn, nhưng phải đối mặt với áp lực quản lý do "không hợp pháp";
- MicroStrategy thông qua thiết kế cấu trúc vốn, đã thực hiện được việc arbitrage hiệu quả giữa cổ phiếu, trái phiếu và Bitcoin, và đã liên kết chặt chẽ biến động giá cổ phiếu của mình với giá Bitcoin, do đó đạt được lợi nhuận với rủi ro thấp trong dài hạn. Nhưng MicroStrategy đang phát hành nợ vô hạn, sử dụng đòn bẩy vô hạn để đẩy giá lên, điều này cần một thị trường Bitcoin tăng trưởng dài hạn để duy trì giá trị của chính nó, vì vậy tỷ lệ lỗ của Soros khi short MicroStrategy cao hơn so với short trực tiếp Bitcoin, nhưng MicroStrategy tin chắc rằng xu hướng giá Bitcoin trong tương lai sẽ là tăng chậm, không có biến động lớn;
- Chính sách thân thiện với tiền điện tử của ông Trump, không chỉ không làm mất vị trí tiền tệ dự trữ toàn cầu của đô la Mỹ, mà còn tăng cường quyền định giá đô la Mỹ của thị trường tiền điện tử. Ông Trump dùng tay trái nắm chặt vị trí thống soái của đô la Mỹ không chịu nhượng bộ, tay phải nắm chặt vũ khí mạnh nhất chống lại sự thiếu niềm tin vào tiền pháp định là Bitcoin, đang củng cố song phương, phòng ngừa rủi ro.
I. Vốn Mỹ dần chi phối thị trường tiền điện tử
1.1 Dữ liệu ETF Hồng Kông và Mỹ
Theo dữ liệu Glassnode ngày 3 tháng 12 năm 2024, lượng nắm giữ của ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ chỉ còn kém Satoshi Nakamoto 13.000 Bitcoin, lần lượt là 1.083.000 Bitcoin và 1.096.000 Bitcoin, tổng giá trị tài sản ròng của ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đạt 103,91 tỷ USD, chiếm 5,49% tổng giá trị thị trường Bitcoin. Đồng thời, theo báo cáo Aastocks ngày 3 tháng 12, dữ liệu Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông cho thấy, tổng khối lượng giao dịch của ba ETF Bitcoin giao ngay tại Hồng Kông trong tháng 11 là khoảng 1,2 tỷ đô la Hồng Kông.
Nguồn dữ liệu: Glassnode
Vốn Mỹ đang sâu nhập và ảnh hưởng toàn cầu đến thị trường tiền điện tử, thậm chí chi phối sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử. ETF đã thúc đẩy Bitcoin từ tài sản thay thế trở thành tài sản chủ lưu, nhưng cũng làm suy yếu tính phi tập trung của Bitcoin, dòng vốn truyền thống đổ vào đã khiến quyền định giá Bitcoin bị Phố Wall nắm giữ chặt chẽ.
1.2 "Phân chia đen trắng" của Bitcoin ETF
Xác định Bitcoin là hàng hóa có nghĩa là về mặt luật thuế, nó cần tuân thủ các quy tắc tương tự như cổ phiếu, trái phiếu và các loại hàng hóa khác. Nhưng tác động của việc ra mắt Bitcoin ETF không hoàn toàn tương đương với việc ra mắt các ETF hàng hóa khác như ETF vàng, ETF bạc, ETF dầu thô. Hiện tại, các Bitcoin ETF được phê duyệt hoặc chấp thuận, khác với nhận thức của thị trường về Bitcoin bản thân:
- Đối với con đường ETF hóa hàng hóa, giống như người nắm giữ tài sản hoặc hàng hóa thực (người được ủy thác) cần phải gửi giữ tại bên trung gian (như kho đồng, két an toàn vàng), và cần có tổ chức được cấp phép để thực hiện chuyển khoản và ghi chép, bên phải sẽ mua bán, đăng ký sau khi phát hành (như chứng chỉ quỹ).
Nhưng trong quá trình này, phía trước (thiết kế, phát triển, bán hàng và dịch vụ sau bán hàng, v.v.) sẽ liên quan đến giao dịch thực tế, giao dịch giao ngay và giao dịch tiền mặt. Tuy nhiên, Bitcoin ETF được SEC Mỹ phê duyệt hiện nay, phần trước (khâu đăng ký và đáo hạn) là giao dịch tiền mặt, đây cũng là điểm mà Cathie Wood (Bà Gỗ) luôn tranh luận và hy vọng có thể thực hiện bằng cách giao dịch thực tế, nhưng điều này thực tế là không thể xảy ra.
Bởi vì các ngân hàng lưu ký tiền mặt của Mỹ đều là các tổ chức trong khuôn khổ tài chính tập trung truyền thống để thực hiện các giao dịch đăng ký và đáo hạn bằng tiền mặt, điều này cũng có nghĩa là phần đầu tiên của Bitcoin ETF hoàn toàn tập trung.
- Ở phần cuối của Bitcoin ETF, khuôn khổ quản lý tập trung khó có thể xác nhận. Lý do là nếu chấp nhận Bitcoin, nó cần phải trở thành hàng hóa trong khuôn khổ tài chính tập trung hiện tại, và tuyệt đối sẽ không chấp nhận các thuộc tính phi tập trung của Bitcoin như có thể thay thế tiền pháp định và không thể truy ngược. Vì vậy, Bitcoin chỉ có thể phát triển các sản phẩm tài chính phái sinh như hợp đồng tương lai, quyền chọn, ETF khi hoàn toàn đáp ứng các điều kiện quản lý.
Vì vậy, sự ra đời của Bitcoin ETF có nghĩa là phần Bitcoin ETF đã hoàn toàn thất bại trong việc chống lại tiền pháp định, tính phi tập trung của phần Bitcoin ETF đã trở nên vô nghĩa, phía trước hoàn toàn phụ thuộc vào tính hợp pháp của các tổ chức lưu ký như Coinbase, cần đảm bảo toàn bộ chuỗi mua bán giao dịch là hợp pháp, công khai và có thể truy ngược.
Bitcoin sẽ bị phân chia rõ ràng thành đen và trắng do ETF:
Phần trắng hiện tại: Trong khuôn khổ quản lý tập trung, thông qua phát triển rộng rãi các sản phẩm tài chính phái sinh, giảm biến động giá cả thị trường, và khi các nhà tham gia hợp pháp ngày càng phổ biến, biến động đầu cơ của hàng hóa Bitcoin sẽ dần giảm. Sau khi Bitcoin có ETF, phần trắng trong mối quan hệ cung cầu thị trường đã mất đi nhu cầu quan trọng của nó (tính phi tập trung, nặc danh của Bitcoin), chỉ còn lại thuộc tính tài chính đầu cơ duy nhất. Đồng thời, trong khuôn khổ hợp pháp hóa, điều này cũng có nghĩa là cần phải nộp nhiều thuế hơn, khiến chức năng chuyển tài sản và trốn thuế của Bitcoin không còn tồn tại nữa. Tức là sự ủng hộ đã chuyển từ chuỗi phi tập trung sang chính phủ tập trung.
Phần đen trước đây: Lý do chính khiến thị trường tiền điện tử bùng nổ và sụt giảm mạnh là do tính không minh bạch và nặc danh, khiến nó dễ bị thao túng. Đồng thời, thị trường phần đen cũng sẽ mở rộng hơn, có nhiều hoạt động blockchain bản địa và năng lượng, tồn tại nhiều cơ hội giao dịch hơn. Nhưng do sự xuất hiện của phần trắng, những người không muốn chuyển sang phần trắng của phần đen sẽ mãi mãi bị loại ra khỏi khuôn khổ quản lý tập trung và mất quyền định giá, giống như phải nộp phạt cho SEC.
II. Nội các ngôi sao tiền điện tử của ông Trump
2.1 Nhân sự nội các
Trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, so với chính sách hạn chế của các cơ quan quản lý như SEC, Cục Dự trữ Liên bang và FDIC trong thời kỳ chính quyền Biden, chính phủ Mỹ mới do ông Trump lãnh đạo có thể sẽ có thái độ cởi mở hơn đối với tiền điện tử. Theo dữ liệu của Chaos Labs, nội dung đề cử nội các của chính phủ mới của ông Trump như sau:
Nguồn: @chaos_labs
Howard Lutnick (Trưởng đội quá độ và ứng cử viên Bộ Thương mại):
Lutnick, với tư cách là Giám đốc điều hành của Cantor Fitzgerald, công khai ủng hộ tiền điện tử. Công ty của ông tích cực khám phá lĩnh vực blockchain và tài sản số, bao gồm cả đầu tư chiến lược vào Tether.
Scott Bessent (Ứng cử viên Bộ Tài chính):
Bessent, một quản lý quỹ phòng hộ lâu năm, ủng hộ tiền điện tử, cho rằng nó đại diện cho tự do và sẽ tồn tại lâu dài. Ông ủng hộ tiền điện tử hơn so với ứng cử viên Bộ Tài chính trước đó là Paulson.
Tulsi Gabbard (Ứng cử viên Giám đốc Tình báo Quốc gia):
Gabbard lấy quyền riêng tư và phi tập trung làm lý tưởng cốt lõi, ủng hộ Bitcoin và đã đầu tư vào Ethereum và Litecoin vào năm 2017.
Robert F. Kennedy Jr. (Ứng cử viên Bộ Y tế và Dịch vụ Công cộng):
Kennedy công khai ủng hộ Bitcoin, coi nó là công cụ chống lại sự suy giảm của tiền pháp định, có
Chính sách thân thiện với mã hóa là công cụ tài chính để phòng ngừa sự mất niềm tin vào đô la Mỹ như một đồng tiền dự trữ toàn cầu
Liệu việc Nhà Trắng thúc đẩy Bitcoin trong tương lai có thể làm lung lay niềm tin của mọi người vào đô la Mỹ như một đồng tiền dự trữ toàn cầu, từ đó làm suy yếu vị thế của đô la Mỹ không? Học giả người Mỹ Vitaliy Katsenelson đề xuất rằng, trong bối cảnh tâm lý thị trường đối với đô la Mỹ đã bị xáo trộn, việc Nhà Trắng thúc đẩy Bitcoin có thể làm lung lay niềm tin của mọi người vào đô la Mỹ như một đồng tiền dự trữ toàn cầu, từ đó làm suy yếu vị thế của đô la Mỹ, còn về những thách thức tài chính hiện tại, "Điều thực sự có thể giúp Mỹ tiếp tục vĩ đại không phải là Bitcoin, mà là kiểm soát nợ và thâm hụt."
Có thể hành động này của ông Trump sẽ trở thành biện pháp phòng ngừa rủi ro cho Chính phủ Mỹ trong việc mất vị thế chủ đạo của đô la Mỹ trong tương lai. Trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế, tất cả các quốc gia đều mong muốn thực hiện quốc tế hóa tiền tệ quốc gia của mình về lưu thông, dự trữ và thanh toán. Nhưng trong vấn đề này, chủ quyền tiền tệ, tự do lưu thông vốn và tỷ giá hối đoái cố định tồn tại mâu thuẫn tam giác. Giá trị quan trọng của Bitcoin là: trong bối cảnh toàn cầu hóa kinh tế, nó cung cấp một giải pháp hoàn toàn mới cho mâu thuẫn giữa chế độ quốc gia và các biện pháp trừng phạt kinh tế.
Nguồn: @realDonaldTrump
Ngày 1 tháng 12 năm 2024, Trump đã đăng trên nền tảng mạng xã hội X rằng thời đại các nước BRICS muốn thoát khỏi đô la Mỹ đã kết thúc. Ông yêu cầu những quốc gia này cam kết không tạo ra tiền tệ mới của BRICS và không ủng hộ bất kỳ loại tiền tệ nào khác có thể thay thế đô la Mỹ, nếu không sẽ phải đối mặt với mức thuế 100% và mất cơ hội tiếp cận thị trường Mỹ.
Hiện nay, Trump như đang nắm chặt vị thế thống trị của đô la Mỹ bằng tay trái, còn tay phải lại nắm giữ vũ khí mạnh nhất để đối phó với sự mất niềm tin vào tiền pháp định quốc gia - đó là Bitcoin, đang củng cố song song quyền thanh toán quốc tế của đô la Mỹ và quyền định giá của thị trường tiền mã hóa.
III. Cuộc chiến long ngắn của MicroStrategy và Citron Research
Vào phiên giao dịch chứng khoán Mỹ ngày 21 tháng 11, tổ chức bán khống nổi tiếng Citron Research đã đăng thông tin trên nền tảng mạng xã hội X rằng họ có kế hoạch bán khống "cổ phiếu tập trung vào Bitcoin" của MicroStrategy (MSTR), khiến cổ phiếu MSTR giảm mạnh, một lần giảm hơn 21% so với đỉnh trong ngày.
Ngày hôm sau, Chủ tịch điều hành của MicroStrategy, Michael Saylor, trong cuộc phỏng vấn với CNBC, đã phản hồi rằng công ty không chỉ kiếm lợi nhuận từ biến động của Bitcoin, mà còn thông qua cơ chế ATM để đòn bẩy đầu tư vào Bitcoin. Do đó, miễn là giá Bitcoin tiếp tục tăng, công ty sẽ vẫn có thể duy trì lợi nhuận.
Nguồn: @CitronResearch
Tóm lại, về cổ phiếu của MicroStrategy (MSTR), mức溢价của cổ phiếu và chiến lược sử dụng cơ chế ATM (At The Market) để tạo ra lợi nhuận, đòn bẩy đầu tư vào Bitcoin, cũng như quan điểm của tổ chức bán khống về vấn đề này, có thể tóm tắt như sau:
1. Nguồn gốc của mức溢price cổ phiếu:
Phần lớn mức溢price của MSTR đến từ cơ chế ATM. Citron Research cho rằng cổ phiếu MSTR đã trở thành một sản phẩm thay thế đầu tư vào Bitcoin, giá cổ phiếu so với Bitcoin đã xuất hiện mức溢price không hợp lý, vì vậy họ quyết định bán khống MSTR. Tuy nhiên, Michael Saylor đã bác bỏ quan điểm này, cho rằng các nhà bán khống đã bỏ qua mô hình kinh doanh quan trọng của MSTR.
2. Đòn bẩy của MicroStrategy:
Đòn bẩy và đầu tư Bitcoin: Saylor chỉ ra rằng MSTR thông qua phát hành trái phiếu và tài trợ vay đòn bẩy đầu tư vào Bitcoin, dựa vào biến động của Bitcoin để kiếm lợi nhuận. Công ty sử dụng cơ chế ATM linh hoạt để huy động vốn, tránh được việc phát hành với giá chiết khấu trong tài trợ truyền thống, đồng thời tận dụng khối lượng giao dịch lớn để thực hiện bán cổ phiếu với mức溢price lớn, tạo cơ hội kiếm lời.
3. Ưu điểm của cơ chế ATM:
Mô hình ATM cho phép MSTR linh hoạt huy động vốn và chuyển giao biến động nợ, rủi ro và hiệu suất sang cổ phiếu thông thường. Thông qua hoạt động này, công ty có thể thu được mức lợi nhuận cao hơn nhiều so với chi phí vay và mức tăng của Bitcoin. Ví dụ, Saylor chỉ ra rằng, bằng cách vay với lãi suất 6% để đầu tư vào Bitcoin, nếu Bitcoin tăng 30%, công ty thực sự thu được lợi nhuận khoảng 80%.
4. Ví dụ về lợi nhuận cụ thể:
Thông qua phát hành 3 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, công ty dự kiến có thể đạt 125 USD lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong vòng 10 năm. Nếu giá Bitcoin tiếp tục tăng, Saylor dự đoán lợi nhuận dài hạn của công ty sẽ rất ấn tượng. Ví dụ, cách đây hai tuần, MSTR đã huy động 4,6 tỷ USD thông qua cơ chế ATM, giao dịch với mức溢price 70% và kiếm được 3 tỷ USD Bitcoin trong vòng 5 ngày, tương đương khoảng 12,5 USD mỗi cổ phiếu, dự kiến lợi nhuận dài hạn sẽ đạt 33,6 tỷ USD.
5. Rủi ro khi Bitcoin giảm giá:
Saylor cho rằng, việc mua cổ phiếu MSTR đồng nghĩa với việc nhà đầu tư đã chấp nhận rủi ro giá Bitcoin giảm. Muốn có lợi nhuận cao thì phải chấp nhận rủi ro tương ứng. Ông dự đoán Bitcoin sẽ tăng 29% mỗi năm, trong khi cổ phiếu MSTR sẽ tăng 60% mỗi năm.
6. Hiệu quả thị trường của MSTR:
Kể từ đầu năm nay, cổ phiếu MSTR đã tăng 516%, vượt xa mức tăng 132% của Bitcoin và thậm chí vượt cả mức tăng 195% của công ty dẫn đầu AI Nvidia. Saylor cho rằng MSTR đã trở thành một trong những công ty tăng trưởng và sinh lời nhanh nhất tại Mỹ.
Về việc Citron bán khống, CEO MSTR cho biết, Citron không hiểu nguồn gốc của mức溢price của MSTR so với Bitcoin và giải thích:
"Nếu chúng tôi sử dụng vốn vay với lãi suất 6% để đầu tư vào Bitcoin, khi giá Bitcoin tăng 30%, chúng tôi thực sự thu được 80% chênh lệch giá Bitcoin (là hàm số của mức溢price cổ phiếu, mức溢price chuyển đổi và mức溢price Bitcoin)."
"Công ty đã phát hành 3 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, tính theo mức chênh lệch giá Bitcoin 80%, thì 3 tỷ USD này có thể mang lại 125 USD lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong vòng 10 năm."
Điều này có nghĩa là miễn là giá Bitcoin tiếp tục tăng, công ty sẽ tiếp tục có lãi:
"Cách đây hai tuần, chúng tôi đã thực hiện 4,6 tỷ USD ATM và giao dịch với mức chênh lệch 70%, điều này có nghĩa là chúng tôi đã kiếm được 3 tỷ USD Bitcoin trong vòng 5 ngày. Khoảng 12,5 USD mỗi cổ phiếu. Nếu tính trong 10 năm, lợi nhuận sẽ đạt 33,6 tỷ USD, tương đương khoảng 150 USD mỗi cổ phiếu."
Tóm lại, mô hình hoạt động của MicroStrategy là thông qua thiết kế cấu trúc vốn để thực hiện hiệu quả các giao dịch đầu cơ giữa cổ phiếu, trái phiếu và tiền điện tử, và gắn chặt giá cổ phiếu của mình với diễn biến của giá Bitcoin để đảm bảo lợi nhuận thấp rủi ro trong dài hạn. Tuy nhiên, bản chất của MicroStrategy là vay nợ vô hạn và sử dụng đòn bẩy vô hạn để nâng giá trị bản thân, điều này cần dựa vào xu hướng tăng giá Bitcoin dài hạn không có biến động lớn để duy trì, nhưng không thể phủ nhận rằng cơ hội lãi của Citron khi bán khống MicroStrategy cao hơn nhiều so với bán khống Bitcoin.
IV. Tóm lắt
Nguồn: Tradesanta
Hoa Kỳ đang không ngừng tăng cường quyền kiểm soát trong ngành công nghiệp tiền mã hóa, cơ hội thị trường cũng đang dần chuyển dịch về tập trung hóa, thế giới tiện ích của tiền mã hóa phi tập trung đang dần nhượng bộ và "giao quyền" cho tập trung hóa. Như thuốc, có độc tính, sự gia nhập của vố
