Trong bối cảnh không có áp lực bán ra quá lớn và không có tin xấu về vĩ mô, biến động của BTC đã được phóng đại. Có 2 lý do chính cho điều này: Thứ nhất là thanh lý các hợp đồng có sử dụng đòn bẩy, sự sụt giảm nhanh chóng đã khiến các hợp đồng mua vào liên tiếp bị cháy tài khoản, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Tôi nghĩ rằng các bạn đều biết về dữ liệu này rồi. Còn điểm tôi muốn nói đến là lý do thứ hai, đó là sự thiếu hụt thanh khoản!
(Hình 1) Hình 1 thể hiện khối lượng giao dịch trên chuỗi BTC được phân loại theo quy mô. Tôi đã nhóm tất cả các giao dịch dưới 1 triệu USD (nhóm nhà đầu tư bán lẻ) lại với nhau. Trước tháng 9/2023, nhóm nhà đầu tư bán lẻ chiếm 57,5% thanh khoản trên chuỗi. Khi giá BTC ngày càng cao và ETF được chấp thuận, tỷ lệ này bắt đầu giảm; đến tháng 12/2024 chỉ còn 28%. Sau đó, BTC điều chỉnh giá quanh mức 10.000 USD, nhưng tỷ lệ tham gia của nhóm này trong thanh khoản lại bắt đầu tăng lên, đến tháng 2 đã quay về mức 36%. Điều này cho thấy khi nhóm nhà đầu tư bán lẻ bị các phương tiện truyền thông thuyết phục và bắt đầu Hội chứng sợ bỏ lỡ (FOMO) với kỳ vọng giá cao hơn, họ đã tích cực tham gia thị trường và tiếp nhận các token ở mức giá cao. Vậy thì nhóm nhà đầu tư lớn đang làm gì?
(Hình 2) Hình 2 thể hiện khối lượng giao dịch trên chuỗi của nhóm có số dư trên 10 triệu USD (nhóm nhà đầu tư lớn); có thể thấy xu hướng tổng thể hoàn toàn ngược lại với nhóm nhà đầu tư bán lẻ. Từ tháng 4/2023 đến tháng 11/2024, tỷ lệ tham gia của nhóm nhà đầu tư lớn trong thanh khoản tăng từ 30% lên 62%. Điều này cho thấy trong chu kỳ này, ngày càng nhiều vốn lớn tham gia vào thị trường, đây cũng là nhân tố chính giúp BTC tăng từ 2.600 USD lên 10.000 USD. Tuy nhiên, sau khi BTC vượt qua mức 10.000 USD, tỷ lệ tham gia của nhóm nhà đầu tư lớn bắt đầu giảm; từ tháng 11/2024 đến tháng 2/2025, tỷ lệ này đã giảm từ 62% xuống 38%. Rõ ràng, khi nhóm nhà đầu tư bán lẻ bắt đầu hy vọng BTC sẽ nhanh chóng đạt 20.000 USD hoặc cao hơn, thì vốn lớn đang dần rút khỏi thanh khoản. Điều này cũng khẳng định câu nói kinh điển - Bất kỳ Hội chứng sợ bỏ lỡ (FOMO) nào cũng là để vốn lớn rút ra một cách có trật tự.
(Hình 3) Ngoài ra, còn một nhóm có số dư từ 1 đến 10 triệu USD (nhóm nhà đầu tư có tài sản ròng cao). Nhóm này không có biến động lớn về mức độ tham gia thanh khoản, nhưng từ sự thay đổi tỷ lệ tham gia, có thể thấy họ có hành vi tương tự như nhóm nhà đầu tư lớn. Nhóm nhà đầu tư có tài sản ròng cao bắt đầu rút khỏi thanh khoản từ tháng 1/2025, và đến nay đã giảm từ 36% xuống 30%.
Từ việc quan sát các dữ liệu trên, chúng ta có thể rút ra một kết luận: Khi thanh khoản thị trường bắt đầu suy yếu, nhóm đầu tiên rút lui là nhóm nhà đầu tư lớn có quy mô vốn siêu lớn, họ thường có nguồn lực và đội ngũ mạnh hơn, cũng như khả năng tiếp cận thông tin vượt trội so với người thường. Sau đó, nhóm nhà đầu tư có tài sản ròng cao cũng bắt đầu rút lui, chỉ có nhóm nhà đầu tư bán lẻ là nhận ra chậm hơn. Khi thanh khoản thiếu hụt nghiêm trọng và lượng token tập trung trong một phạm vi hẹp, biến động giá sẽ được phóng đại. Vậy ai là thủ phạm? Phải chăng là vốn lớn? Không, không có sự tham gia của họ, BTC đã không thể lên đến 10.000 USD. Phải chăng là nhà đầu tư bán lẻ? Cũng không phải... Đây là quy luật của thị trường, khi bạn không thể đặt ra các quy tắc, chỉ có thể lựa chọn tuân theo. Việc vốn lớn dần rút khỏi thanh khoản là có lý do, chúng ta có thể thấy một số manh mối từ một nhóm dữ liệu khác.
(Hình 4) Hình 4 thể hiện lợi nhuận đã thực hiện được phân loại theo quy mô ví. Tôi đã liệt kê nhóm có từ 1.000 đến 10.000 BTC (nhóm nhà đầu tư lớn) cùng nhau, và có thể thấy rất rõ ràng rằng, từ năm 2017 đến năm 2025 trong 3 chu kỳ, mỗi khi các ví lớn bắt đầu thực hiện lợi nhuận tập trung, thì đó chính là thời điểm một xu hướng mạnh mẽ mới bắt đầu. Khi lợi nhuận được rút ra ngày càng ít, xu hướng sẽ bắt đầu kết thúc. Vì vậy, dữ liệu này có thể làm chứng cho dữ liệu về sự rút lui của vốn lớn khỏi thanh khoản; khi một lượng lớn lợi nhuận được thực hiện (chốt lời), tỷ lệ tham gia của họ tự nhiên sẽ giảm.
Tóm lại:
1. Trong quá trình thanh khoản thị trường suy giảm, sự rút lui của nhóm nhà đầu tư lớn gây ảnh hưởng lớn nhất, càng làm trầm trọng thêm tình trạng thanh khoản vốn đã không dồi dào.
2. BTC dần trở thành sân chơi của các cuộc đấu tranh vốn, ai có quyền lực hơn thì sẽ quyết định, khi nhóm nhà đầu tư lớn lần lượt thực hiện chốt lời, xu hướng hiện tại tất nhiên sẽ không thể duy trì lâu.
3. Vào tháng 5/2024, tỷ lệ tham gia của nhóm nhà đầu tư lớn cũng từng giảm xuống 27%, nhưng đến tháng 8 và tháng 10 họ lại quay trở lại với mức 58%. Do đó, việc họ rút lui hiện tại không có nghĩa là sẽ không quay lại trong tương lai.
4. Không thể nói rằng hiện tại sẽ trực tiếp chuyển sang xu hướng giảm, vào tháng 5/2024 tỷ lệ tham gia của nhóm nhà đầu tư lớn chỉ giảm xuống 27%, thấp hơn so với mức 38% hiện tại. Do đó, cá nhân tôi cho rằng việc kết thúc xu hướng hiện tại không có nghĩa là không có xu hướng tiếp theo, vì vậy chúng ta cũng không cần quá bi quan.
5. Hãy theo dõi sát những nhà đầu tư siêu lớn này, khi họ bắt đầu thay đổi âm thầm, đó chính là lúc chúng ta cần đưa ra quyết định.
