Những lo ngại gần đây của thị trường về rủi ro áp thuế vào ngày 2 tháng 4 có thể đang ở thời điểm chuyển biến quan trọng. Nếu tác động tiêu cực của các biện pháp thuế quan cuối cùng không vượt quá kỳ vọng, dự kiến ​​sau một thời gian ngắn suy giảm, các quỹ bị bán tháo do lo ngại trong giai đoạn đầu có thể sẽ quay trở lại thị trường. Kết hợp với triển vọng tích cực về thanh khoản của đồng đô la Mỹ, điều này có thể thúc đẩy sự phục hồi của cổ phiếu Hoa Kỳ và Bitcoin.

Tuy nhiên, mặc dù thanh khoản của đồng đô la Mỹ có thể cung cấp một số hỗ trợ, chúng ta cũng phải chờ xem các biện pháp thuế quan sẽ diễn ra như thế nào vào ngày 2 tháng 4. Rủi ro chính là các biện pháp thuế quan có thể vượt quá kỳ vọng và thị trường có thể không được phòng ngừa đầy đủ. Tác động tích cực của thanh khoản đồng đô la Mỹ có thể bị suy yếu, cũng như lòng tin của người tiêu dùng và nhà đầu tư vẫn tiếp tục ở mức thấp. Ngoài ra, liệu thu nhập quý đầu tiên của các công ty bước vào mùa báo cáo thu nhập có thể vượt qua kỳ vọng liên tục giảm hay không cũng là một yếu tố quyết định quan trọng.

1. Biểu thuế ngày 2 tháng 4

Thuế quan qua lại dự kiến:

Thị trường nhìn chung kỳ vọng rằng chính quyền Trump sẽ công bố việc áp dụng thuế quan có đi có lại vào ngày 2 tháng 4 năm 2025, có thể nhắm vào các quốc gia có thâm hụt thương mại dài hạn với Hoa Kỳ. Các quốc gia bị ảnh hưởng chính bao gồm Úc, Brazil, Canada, Trung Quốc, Liên minh châu Âu, Ấn Độ, Nhật Bản, Mexico, Hàn Quốc, Nga và Việt Nam. Mức thuế này có thể áp dụng cho tất cả hàng hóa nhập khẩu, nhưng Trump cũng cho biết một số ít ngành công nghiệp sẽ được miễn.

Cơ sở cho việc áp dụng các mức thuế quan này có thể bao gồm việc sửa đổi các hoạt động tiếp cận thị trường không công bằng, giảm thâm hụt thương mại và bảo vệ việc làm trong ngành sản xuất của Hoa Kỳ. Những mức thuế quan mới tiềm năng này được áp dụng dựa trên mức thuế quan hiện có đối với Trung Quốc, Canada và Mexico.

Phạm vi rộng lớn của các quốc gia mục tiêu và hàng hóa tiềm năng cho thấy căng thẳng thương mại có thể nâng cấp đáng kể, do đó sẽ có ít nhiều "tác động tiêu cực", chỉ là vấn đề mức độ. Điều khiến tôi không chắc chắn nhất là chiến lược của Trump được sử dụng rõ ràng để ủng hộ việc cắt giảm thuế, điều này khác với các mục tiêu chính sách thương mại truyền thống. Nghĩa là, doanh thu tài chính của Hoa Kỳ phải dựa vào thuế quan để tăng trong dài hạn, thay vì chỉ là token bài mặc cả để cải thiện khả năng cạnh tranh của hàng xuất khẩu của Hoa Kỳ. Điều này làm tăng khả năng thị trường suy thoái trong dài hạn.

Biểu thuế và khảo sát theo từng ngành:

Ngoài các mức thuế quan có đi có lại rộng rãi, Hoa Kỳ cũng có thể khởi xướng các cuộc điều tra đối với các quốc gia và ngành công nghiệp cụ thể theo Mục 301 của Đạo luật Thương mại năm 1974 và Mục 232 của Đạo luật Mở rộng Thương mại năm 1962.

Mức thuế 25% đối với ô tô nhập khẩu đã được công bố hôm nay và dự kiến ​​có hiệu lực vào ngày 2 hoặc 3 tháng 4. Mức thuế này không chỉ ảnh hưởng đến việc nhập khẩu xe nguyên chiếc mà còn cả phụ tùng ô tô. Xét đến mức độ tích hợp cao của Chuỗi cung ứng ô tô Bắc Mỹ, tác động của nó sẽ rất rộng.

Ngoài ra, các cuộc điều tra về nhập khẩu đồng và gỗ xẻ vẫn đang được tiến hành và thuế quan trong tương lai cũng có thể được áp dụng đối với các ngành công nghiệp như sản phẩm nông nghiệp, chất bán dẫn và dược phẩm.

Thông báo sớm về thuế ô tô và việc khởi động các cuộc điều tra cụ thể theo ngành khác cho thấy thông báo ngày 2 tháng 4 có thể không chỉ giới hạn ở mức thuế quan có đi có lại rộng rãi mà còn có thể bao gồm các biện pháp có mục tiêu vào các ngành công nghiệp quan trọng sẽ có tác động đáng kể đến các ngành công nghiệp có liên quan.

Đặc biệt, thuế ô tô đã gây lo ngại cho thị trường và General Motors, Ford, BMW, Volkswagen, Nissan và Toyota đều giảm mạnh.

Thuế quan đối với các nước nhập khẩu dầu của Venezuela:

Sắc lệnh hành pháp của Trump có thể áp dụng mức thuế 25% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu từ các quốc gia mua dầu của Venezuela kể từ ngày 2 tháng 4 năm 2025. Các quốc gia có khả năng bị ảnh hưởng bao gồm Cộng hòa Dominica, Liên minh châu Âu, Ấn Độ, Malaysia, Nga, Singapore và Việt Nam.

Thuế quan thứ cấp này làm tăng thêm tính phức tạp và khả năng gây ra những bất ngờ tiêu cực vì nó nhắm vào các quốc gia cụ thể dựa trên các yếu tố địa chính trị thay vì sự mất cân bằng thương mại thuần túy.

Việc áp dụng rộng rãi đối với “tất cả hàng hóa” từ các quốc gia này có thể dẫn đến việc gia tăng các biện pháp trả đũa.

Không thể bỏ qua khả năng xảy ra những cú sốc tiêu cực "bất ngờ":

Dựa trên những quan sát của tôi trên thị trường phái sinh lãi suất, hầu hết mọi người hiện cho rằng các biện pháp thuế quan thực tế có thể không nghiêm trọng như lo ngại ban đầu, vì có thể có một số quốc gia được miễn trừ hoặc đã đạt được thỏa thuận trước đó. Nghĩa là, sự gián đoạn kinh tế đáng kể, tăng trưởng chậm lại và lạm phát cao hơn mà thuế quan có thể gây ra hiện chưa được phản ánh độ sâu.

Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã cắt giảm dự báo tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ, một phần là do tác động tiềm tàng của thuế quan. Trong khi các quan chức chính quyền có thể đưa ra tín hiệu về một cách tiếp cận thoải mái hơn, rủi ro xảy ra cú sốc tiêu cực bất ngờ vào ngày 2 tháng 4 vẫn còn cao do phạm vi các mức thuế được công bố và đe dọa cũng như tiền lệ lịch sử từ chính quyền Trump đầu tiên. Phản ứng ban đầu của thị trường đối với thông báo về thuế ô tô vào ngày 26 tháng 3 cũng cho thấy sự nhạy cảm của thị trường với những tin tức như vậy.

Hiện tại, thị trường crypto đang được định giá thấp hoặc thậm chí không được định giá cho điều này, như có thể thấy từ thực tế là vào ngày 4 tháng 4, biến động quyền chọn gần như không có phí bảo hiểm:

Cổ phiếu Hoa Kỳ có một số mức giá nhưng không cao, chỉ cao hơn mức bình thường khoảng 5 điểm phần trăm:

Chỉ số VIX chỉ ở mức khoảng 18, cho thấy tâm lý của thị trường đã tăng, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với ngưỡng khủng hoảng. Trên thực tế, chỉ số này đã giảm kể từ khi đạt mức cao nhất là 29 điểm cách đây hai tuần, mức này bình lặng hơn nhiều so với chỉ số chứng khoán:

2. Tin tốt là thanh khoản đô la Mỹ dự kiến ​​sẽ tiếp tục phục hồi

1,6 nghìn tỷ đô la

JPM sử dụng tổng tiền gửi tại các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ và AUM của các quỹ thị trường tiền tệ Hoa Kỳ (MMF) để đo lường thanh khoản và nhận thấy rằng tăng trưởng 320 tỷ đô la kể từ đầu năm. Dữ liệu này có thể được tính theo năm để đưa ra mức tăng trưởng thanh khoản cả năm là 1,6 nghìn tỷ đô la. Xét đến sự tăng tốc và chậm lại sau đó của xu hướng QT trong hoạt động cho vay của ngân hàng, dự báo này được cho là hợp lý. Con số này tương đương với mức tăng trưởng thanh khoản 6,4%, cao hơn nhiều so với mức tăng trưởng GDP danh nghĩa tiềm năng là 3,5% tại Hoa Kỳ.

Triển vọng hiện tại về thanh khoản đô la Mỹ là lạc quan

Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chậm lại trong việc thắt chặt định lượng (QT) và các dấu hiệu cho vay nhanh của ngân hàng Hoa Kỳ hỗ trợ tốc độ tạo tiền mạnh mẽ được quan sát thấy trong năm nay và dự kiến ​​sẽ thúc đẩy tốc độ này tiếp tục trong suốt cả năm. Tốc độ QT đã chậm lại từ 60 tỷ đô la mỗi tháng xuống còn 25 tỷ đô la, điều này có nghĩa là có thể còn lại thêm 35 tỷ đô la mỗi tháng, với tác động hàng năm là khoảng 420 tỷ đô la. Việc tăng cho vay sẽ tạo ra nhiều tiền gửi hơn, khuếch đại nguồn cung tiền thông qua hiệu ứng nhân tiền, có thể mang lại mức tăng thêm ít nhất là hàng trăm tỷ đô la ở mức hiện tại.

Tác động tiềm tàng đến tài sản rủi ro :

Ở giữa hình bên dưới là thanh khoản của đô la Mỹ, phía trên và phía dưới lần lượt là S&P 500 và BTC. Có thể thấy rằng BTC nhạy cảm hơn với những thay đổi về thanh khoản của đô la Mỹ, trong khi thị trường chứng khoán phụ thuộc nhiều hơn vào chu kỳ thay đổi lợi nhuận của doanh nghiệp, do đó mối tương quan yếu hơn. Nhưng trong mọi trường hợp, thanh khoản cũng không phải là điều tồi tệ.

Mặt trái của thanh khoản USD:

Có khả năng lập trường phe diều hâu hơn Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ (ít cắt giảm lãi suất hoặc có khả năng tăng lãi suất) có thể khiến đồng đô la mạnh hơn, điều này có thể làm trầm trọng thêm tác động tiêu cực của thuế quan đối với thu nhập của doanh nghiệp và làm giảm sức hấp dẫn của tài sản rủi ro . Sự tương tác giữa thuế quan, lạm phát, chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và thanh khoản đồng đô la tạo nên một mạng lưới các lực lượng có mối liên hệ với nhau. Nếu thuế quan dẫn đến lạm phát cao hơn, thúc đẩy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có lập trường phe diều hâu hơn, thì đồng đô la mạnh hơn có thể không mang lại động lực thanh khoản tích cực cho tài sản rủi ro như kỳ vọng lạc quan gợi ý.

3. Thông báo thuế quan và phản ứng của thị trường

Kinh nghiệm lịch sử

Lịch sử cho thấy việc công bố thuế quan ban đầu có thể làm gián đoạn thị trường, dẫn đến gia tăng biến động và khả năng suy giảm.

Chúng tôi đã tính toán tác động của các sự kiện tương tự xung quanh thông báo chính thức về cuộc chiến thuế quan đối với thị trường chứng khoán truyền thống và thị trường crypto. Nó được chia thành những thay đổi một ngày trước và sau thông báo chính thức, và những thay đổi một tuần sau đó. Có thể thấy rằng về cơ bản chúng sẽ có những tác động tiêu cực. Bitcoin đã phản ứng mạnh mẽ hơn với các thông báo liên quan đến cuộc chiến thuế quan. Tuy nhiên, vì thị trường chứng khoán đã phản ánh trước vào giá của cuộc chiến thuế quan nên tác động ngắn hạn là tương đối nhỏ và thị trường chứng khoán về cơ bản sẽ phục hồi sau một vài ngày. Trong lịch sử crypto , sau một thời gian ngắn suy giảm, sự suy giảm sẽ tiếp tục lan rộng.

Tuy nhiên, tác động dài hạn vẫn chưa rõ ràng và thường phụ thuộc vào các chi tiết cụ thể của thuế quan, phản ứng của các đối tác thương mại và hoàn cảnh kinh tế nói chung. Khả năng phục hồi của thị trường và tiềm năng giải pháp thương mại cũng đóng vai trò quan trọng. Ví dụ, trong cuộc chiến thương mại Mỹ - Trung năm 2018-2019, các thông báo áp thuế ban đầu đã dẫn đến sự biến động và bán tháo trên thị trường, nhưng thị trường có xu hướng phục hồi khi các nhà đầu tư dần thích nghi hoặc các cuộc đàm phán thương mại được nối lại. Chỉ số S&P 500 giảm vào năm 2018 nhưng tăng mạnh vào năm 2019.

Phản ứng ngày hôm nay

Ngày nay, phản ứng của thị trường đối với mức thuế ô tô 25% được công bố vào ngày 26 tháng 3 năm 2025 là tiêu cực, với cả ba chỉ số chứng khoán tương lai lớn đều giảm và cổ phiếu doanh nghiệp giảm nhiều hơn nữa, cho thấy các nhà đầu tư vẫn nhạy cảm với diễn biến chính sách thương mại mặc dù đã dự đoán trước. Hãy chú ý đến việc khôi phục một số tổn thất hôm nay và ngày mai. Đây có thể là bản xem trước về mức thuế toàn diện vào ngày 2 tháng 4. Nếu cổ phiếu ngành ô tô ổn định nhanh chóng, không cần phải quá bi quan về thị trường vào ngày 2 tháng 4.

Phản ứng của Bitcoin bị hạn chế: Là một tài sản rủi ro , biến động giá của Bitcoin thường liên quan chặt chẽ đến mức độ chấp nhận rủi ro chung của thị trường. Tin tức gần đây liên quan đến thuế quan và sự thay đổi tâm lý chung của thị trường đã tác động đến giá Bitcoin. Trùng hợp với mối đe dọa và thông báo về thuế quan, giá Bitcoin đã giảm, nhưng Bitcoin nhanh chóng phục hồi trở lại mức trước COVID-19 là khoảng 87.000, điều này cho thấy khả năng phục hồi gần đây của Bitcoin. Tuy nhiên, điều này cũng có thể liên quan đến khối lượng giao dịch mỏng gần đây. Khối lượng giao dịch ngày hôm qua chỉ bằng 60% so với đầu năm do tác động của tin tức, cho thấy các nhà đầu tư lớn đang tạm thời chờ đợi và không tham gia vào giá thị trường.

Ngoài ra, phí bảo hiểm CME tiếp tục giảm trong đợt phục hồi gần đây, cho thấy các quỹ Phố Wall dường như vẫn đang rời khỏi thị trường:

4. Vai trò quan trọng của mùa báo cáo thu nhập quý 1 năm 2025

Tháng 4 thường đánh dấu sự bắt đầu của mùa báo cáo thu nhập, khi các công ty đại chúng báo cáo kết quả tài chính quý đầu tiên của họ. Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô đầy bất ổn hiện nay, liệu các công ty có thể vượt qua kỳ vọng lợi nhuận liên tục giảm hay không sẽ trở thành một yếu tố quan trọng khác quyết định hướng đi của thị trường.

Kỳ vọng về thu nhập bị hạ thấp: Các nhà phân tích nhìn chung kỳ vọng thu nhập của S&P 500 sẽ tăng trưởng trong quý đầu tiên của năm 2025, nhưng điều đáng chú ý là kỳ vọng về thu nhập đã bị hạ thấp lần kể từ đầu năm. Việc hạ cấp phản ánh mối lo ngại về tăng trưởng kinh tế chậm lại, áp lực lạm phát và tác động tiêu cực tiềm tàng của thuế quan.

Tầm quan trọng của vượt qua kỳ vọng: Nếu các công ty có thể báo cáo thu nhập và thu nhập vượt quá kỳ vọng thấp hơn này, điều đó có thể tạo thêm niềm tin cho thị trường, xoa dịu lo ngại về triển vọng kinh tế và có khả năng bù đắp một số tâm lý tiêu cực từ thuế quan. Ngược lại, nếu lượng lớn công ty không đáp ứng được kỳ vọng hoặc đưa ra chỉ dẫn tương lai bi quan, điều này có thể làm trầm trọng thêm mối lo ngại của thị trường và dẫn đến tình trạng bán tháo tiếp tục.

Các ngành và yếu tố quan tâm: Các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ hoạt động của nhiều ngành khác nhau. Ví dụ, lợi nhuận trong lĩnh vực công nghệ, đặc biệt là trí tuệ nhân tạo, sẽ được xem xét kỹ lưỡng. Trong khi đó, lĩnh vực hàng tiêu dùng tùy ý có thể bị thử thách bởi những thay đổi trong chi tiêu của người tiêu dùng và tác động của thuế quan. Ngoài ra, bình luận của ban quản lý công ty về tác động của thuế quan, điều chỉnh Chuỗi cung ứng và triển vọng nhu cầu trong tương lai cũng sẽ rất quan trọng.

Ngành tài chính: Là một trong những ngành có thành tích tốt nhất trong quý IV của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, cổ phiếu tài chính đặc biệt đáng chú ý vì giá của chúng đã giảm xuống mức trước khi Trump thắng cử một tuần trước. Nhưng dữ liệu PB của Goldman Sachs cho thấy Quỹ phòng hộ đã đẩy nhanh mua vào cổ phiếu ở các lĩnh vực nhạy cảm về kinh tế của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Tuần trước, Quỹ phòng hộ mua vào cổ phiếu của các ngân hàng, công ty sản xuất năng lượng và các ngành khác có liên quan chặt chẽ đến chu kỳ kinh tế với tốc độ nhanh nhất kể từ tháng 12 năm ngoái. Vì vậy, trong khi thuế quan có thể tạo ra một số bất ổn, một nền kinh tế ổn định hoặc thậm chí tăng trưởng nhẹ và hoạt động liên tục của thị trường vốn có thể sẽ hỗ trợ cho lĩnh vực này.

5. Kết luận

Phân tích toàn diện về rủi ro thuế quan, động lực thanh khoản của USD, phản ứng lịch sử, triển vọng theo từng ngành, chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và tâm lý thị trường cho thấy kịch bản có khả năng xảy ra nhất là thị trường sẽ trải qua biến động ngắn hạn sau thông báo về thuế quan. Nếu tác động tiêu cực của các biện pháp thuế quan ít hơn dự kiến ​​và thanh khoản của đồng đô la Mỹ vẫn tương đối lỏng lẻo thì có thể xảy ra sự phục hồi đáng kể.

Tuy nhiên, nếu thuế quan vẫn mạnh và lan rộng, và thị trường tính đến lập trường chính sách tiền tệ cứng rắn hơn từ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ để ứng phó với áp lực lạm phát, thị trường có thể tiếp tục phải đối mặt với áp lực giảm đáng kể.

Nói một cách đơn giản, hãy tập trung vào các dòng 5% và 10%:

Liên quan đến biện pháp thuế quan tương hỗ ngày 2/4, các cuộc khảo sát của tổ chức nhìn chung ước tính ở mức 9-10%.

Tuy nhiên, mức thuế ngụ ý theo giá thị trường thấp hơn, mức thuế ngụ ý của phái sinh lạm phát chỉ bằng khoảng một nửa so với mức mà các tổ chức dự đoán và thị trường ngoại hối hầu như chưa tính đến rủi ro thuế quan, cho thấy các nhà đầu tư có thể đánh giá thấp tác động.

Nếu ý tưởng của Trump về việc lấp đầy khoảng trống tài khóa do cắt giảm thuế bằng thuế quan được hiện thực hóa, mức thuế cần phải ở mức 4%-7,5%, với thu nhập hàng năm khoảng 380 tỷ đô la Mỹ.

Hoa Kỳ cũng không muốn "kích hoạt trả đũa" và có thể sẽ đặt ra mức thuế tối đa để thử thách mức lợi nhuận ròng của nhiều quốc gia - tức là dưới 10%.

Nếu mức thuế suất cuối cùng thấp hơn 10% (đặc biệt là gần 5%), nó có thể kích hoạt sự phục hồi của tài sản rủi ro ; ngược lại, việc tăng thuế hơn 10% có thể tác động đến Chuỗi thương mại toàn cầu. Các biến số chính là các cuộc đàm phán với Trung Quốc và Liên minh châu Âu, miễn thuế ô tô, chính sách nông nghiệp và mức độ trả đũa của các quốc gia khác.

Ngoài ra, mùa báo cáo thu nhập quý đầu tiên sắp tới và kết quả của nó sẽ cung cấp thông tin quan trọng đánh giá lợi nhuận của doanh nghiệp và sức khỏe kinh tế nói chung, tác động thêm đến tâm lý và hướng đi của thị trường.