Nguồn: Nghiên cứu BitMEX
Tên gốc: A Bit Of A Stretch
Biên soạn và biên tập bởi: BitpushNews
(Mọi quan điểm được nêu ở đây đều là quan điểm cá nhân của tác giả và không nên được sử dụng làm cơ sở cho các quyết định đầu tư, cũng không nên được hiểu là khuyến nghị hoặc lời khuyên để tham gia vào các giao dịch đầu tư.)
bản tóm tắt:
Chúng ta hãy xem xét Stretch ($STRC), một loại công cụ nợMSTR rất mới được thiết kế để đạt được sự ổn định giá bằng cách điều chỉnh lợi tức cổ tức hàng tháng dựa trên giá thị trường của nợ.
Do đó, sản phẩm được tiếp thị như rủi ro thấp và được so sánh với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Đây là một ví dụ khác về việc ông Saylor lách luật trong hệ thống tài chính để tích lũy thêm Bitcoin.
Phân tích của chúng tôi về các tài liệu của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cho thấy MSTR có thể từ bỏ mục tiêu duy trì sự ổn định giá bất cứ lúc nào và giảm cổ tức tới 25 điểm cơ bản mỗi tháng nếu muốn.
Điều này có nghĩa là lợi suất cổ tức có thể giảm xuống 0 chỉ sau hơn ba năm. Do đó, chúng tôi cho rằng rằng các điều khoản sản phẩm thiên về MSTR, và xét về góc độ đầu tư, rủi ro của nó cao hơn nhiều so với trái phiếu chính phủ ngắn hạn .
Tổng quan
Vào tháng 11 năm 2024, chúng tôi đã đăng bài về MSTR, cụ thể là bài đăng "Chúng tôi đã thực hiện phép tính Ponzi":
https://x.com/BitMEXResearch/status/1859559585301909660
Điều này tương đối đơn giản, chỉ xem xét cổ phiếu. Bên cạnh cổ phiếu, MSTR còn cung cấp toàn bộ các sản phẩm tài chính để đầu tư. Đặc biệt, một làn sóng chứng khoán ưu đãi vĩnh viễn tương đối mới:
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ tập trung vào STRC, sản phẩm mà chúng tôi cho rằng thú vị nhất trong bốn sản phẩm.
Đặc biệt, sau bài đăng của chúng tôi về X vào tháng 11 năm 2024, STRC là sản phẩm khiến chúng tôi có nhiều câu hỏi nhất.
Những câu hỏi như:
Điều gì sẽ xảy ra khi âm nhạc dừng lại và nguồn tiền mới đổ vào MSTR cạn kiệt?
MSTR sẽ chi trả cổ tức cho STRC vào thời điểm đó như thế nào?
Liệu MSTR có bị buộc phải bán Bitcoin không?
STRC có phải là một chương trình Ponzi không?
Trước những vấn đề này, chúng tôi quyết định viết bài giải thích ngắn gọn này để nêu ra quan điểm cơ bản của chúng tôi về STRC.
STRC là gì?
STRC được quảng cáo là thành phần rủi ro thấp nhất trong bộ sản phẩm đầu tư MSTR. Rủi ro thấp đến mức có thể so sánh với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hoặc stablecoin.
Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận cao hơn đáng kể so với các lựa chọn thay thế rủi ro thấp này. Bạn có thể xem hình ảnh bên dưới trong đó bài thuyết trình gần đây của MSTR so sánh STRC với "Tín dụng Kho bạc".
Gần đây, vé STRC được giao dịch với mệnh giá lên tới 100 đô la. Điều này cho thấy một số thành công và giá vé tương đối ổn định.
Lãi suất được xác định như thế nào?
Mục tiêu của STRC dường như là đạt hoặc gần mức giá giao dịch 100 đô la. Cổ tức thường được trả hàng tháng và công ty có toàn quyền điều chỉnh.
Ý tưởng là nếu giá của STRC giảm xuống dưới 100 đô la, khoản thanh toán cổ tức có thể tăng lên, điều này sẽ đẩy giá MSTR lên.
Trong một kịch bản khác, nếu STRC giao dịch trên 100 đô la, số tiền cổ tức có thể giảm xuống, về mặt lý thuyết, điều này sẽ đẩy giá xuống 100 đô la.
Do đó, công cụ này sẽ rất ổn định và giao dịch ổn định ở mức hoặc gần 100 đô la. Điều này khiến STRC trở thành một công cụ tương tự tiền mặt và là một khoản đầu tư thay thế cho trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Một điểm khác biệt quan trọng so với trái phiếu kho bạc là số tiền huy động được từ việc phát hành STRC được dùng để mua Bitcoin . Đây lại là một nỗ lực hacker hệ thống tài chính khác nhằm mua thêm Bitcoin .
Theo hiểu biết của chúng tôi, STRC là một sản phẩm mới. Hiện chưa có công cụ nợ tương tự nào khác.
Các công cụ nợ thường có lãi suất cố định hoặc lãi suất thay đổi, trong đó lãi suất thay đổi tùy thuộc vào các lãi suất khác trong nền kinh tế, chẳng hạn như lãi suất quỹ liên bang.
Chúng tôi không biết có công cụ nợ nào khác có lãi suất thay đổi để duy trì sự ổn định của giá thị trường của nợ.
MSTR tỏ ra tự tin vì thành công trước đây của họ hacker hệ thống tài chính (bán cổ phiếu của chính họ với giá cao để mua Bitcoin) đã khiến họ nghĩ ra một phương pháp hacker thậm chí còn táo bạo hơn: phát hành nợ để mua Bitcoin và nhờ một số kỹ thuật mới, nợ này dường như mang lại rủi ro tương tự như trái phiếu chính phủ ngắn hạn.
Nhìn lên bề mặt, mô hình phát hành nợ mới này ngay lập tức tạo ấn tượng rằng nó có thể không bền vững đối với một công ty.
Nếu một công ty có lãi suất cố định và gặp khó khăn, các khoản nợ phải trả của công ty vẫn không thay đổi.
Tuy nhiên, nếu một công ty áp dụng lãi suất coupon biến động và những thay đổi này được thiết kế để duy trì sự ổn định giá nợ, thì nếu công ty gặp khó khăn và rủi ro tín dụng tăng lên, công ty sẽ cần tăng thanh toán coupon để duy trì sự ổn định giá nợ. Điều này có nghĩa là khi công ty gặp khó khăn, nợ của công ty sẽ tăng lên.
Do đó, một vòng xoáy suy thoái có thể xảy ra, với mức độ tín nhiệm của công ty giảm cho đến khi phá sản. Do đó, những công cụ mới này có thể làm gia tăng sự bất ổn của doanh nghiệp. Trong trường hợp của MSTR, giá giảm Bitcoin giảm có thể dẫn đến giá trị của STRC giảm, từ đó làm tăng nghĩa vụ thanh toán hàng tháng của MSTR, từ đó gây ra một vòng xoáy suy thoái.
Những quy định về lãi suất là gì?
Với cơ chế nêu trên, cần lưu ý cách thức thiết lập các quy tắc chi trả cổ tức hàng tháng, chứ không chỉ đơn thuần là mục tiêu ổn định giá STRC. Cần đặc biệt chú ý đến các quy tắc liên quan đến việc giảm lãi suất coupon. Các quy tắc được mô tả bên dưới, nhưng có thể khó hiểu do ngôn ngữ pháp lý.
Tuy nhiên, chúng tôi sẽ không được phép giảm mức cổ tức thường niên hàng tháng áp dụng cho bất kỳ kỳ trả cổ tức thường niên nào:
(i) Vượt quá các số tiền sau đây liên quan đến tỷ lệ cổ tức thường xuyên hàng tháng áp dụng cho kỳ trả cổ tức thường xuyên trước đó: (1) tổng số 25 điểm cơ bản; và (2) (x) 'tỷ lệ hàng năm SOFR hàng tháng' (như được định nghĩa trong phần bổ sung này cho sách hướng dẫn) vào ngày làm việc đầu tiên của kỳ trả cổ tức thường xuyên trước đó vượt quá (y) phần vượt quá mức tối thiểu của tỷ lệ hàng năm SOFR hàng tháng xảy ra vào các ngày làm việc từ (bao gồm) ngày làm việc đầu tiên đến (bao gồm) ngày làm việc cuối cùng của kỳ trả cổ tức thường xuyên trước đó (nếu có);
Hoặc (ii) tỷ lệ hàng năm thấp hơn tỷ lệ hàng năm SOFR hàng tháng có hiệu lực vào ngày làm việc trước khi chúng tôi cung cấp thông báo về tỷ lệ cổ tức thường kỳ tiếp theo.
Nguồn: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1050446/000119312525165531/d852456d424b5.htm
Lưu ý: SOFR là lãi suất qua đêm chuẩn của thị trường Hoa Kỳ. Nó được thiết kế để thay thế LIBOR, vốn dễ bị một số ngân hàng thao túng hơn.
Theo hiểu biết của chúng tôi, MSTR có toàn quyền quyết định giảm lợi suất cổ tức tới 25 điểm cơ bản mỗi tháng, bất kể điều gì xảy ra.
Bất kể giá STRC hay thị trường nói chung diễn biến ra sao, lợi suất cổ tức có thể giảm 25 điểm cơ bản mỗi tháng. Con số này tương đương với 300 điểm cơ bản hoặc 3 điểm phần trăm mỗi năm.
Do đó, dựa trên mức lợi suất cổ tức 10% hiện tại, với tốc độ giảm tối đa cho phép, sẽ mất ba năm bốn tháng để đưa lãi suất về 0. Trong một số trường hợp, nếu lãi suất thị trường trong nền kinh tế nói chung cũng đang giảm, các công ty có thể giảm lợi suất cổ tức nhanh hơn nhiều mỗi tháng.
Ví dụ, nếu lãi suất thị trường qua đêm giảm 100 điểm cơ bản trong một tháng (từ đầu tháng đến điểm thấp nhất), thì lợi suất cổ tức STRC có thể giảm 100 điểm cơ bản + 25 điểm cơ bản = 125 điểm cơ bản trong bất kỳ tháng nào. Điều này có vẻ hợp lý nếu lãi suất chuẩn giảm, và STRC sẽ có thể điều chỉnh cho phù hợp.
Ngoài ra còn có một số quy tắc phức tạp liên quan đến việc điều gì sẽ xảy ra nếu MSTR không thanh toán được khoản lãi đã công bố. Nếu điều này xảy ra, cổ tức chưa thanh toán sẽ tiếp tục được tích lũy.
Theo hiểu biết của chúng tôi, MSTR không thể trả "cổ tức của bất kỳ loại cổ phiếu trả cổ tức nào" cho đến khi số dư chưa thanh toán của cổ tức tích lũy này được thanh toán, trừ khi MSTR cũng trả cổ tức STRC và tỷ lệ này không ít hơn tỷ lệ tương tự của loại cổ phiếu khác trả cổ tức.
Nói cách khác, cổ tức chưa trả tích lũy càng cao thì việc trả bất kỳ khoản cổ tức đáng kể nào cho bất kỳ loại cổ phiếu nào khác càng khó khăn.
Do đó, nếu MSTR bắt đầu tích lũy cổ tức chưa thanh toán trên các STRC, việc chi trả bất kỳ công cụ vốn chủ sở hữu nào khác sẽ trở nên khó khăn hơn. Tuy nhiên, vẫn không có bất kỳ sự đảm bảo nào về rủi ro phá sản, và công ty không có nghĩa vụ phải trả cổ tức cho người nắm giữ STRC nếu công ty quyết định không chi trả.
STRC có phải là một chương trình Ponzi không?
Giờ đây, khi đã hiểu cơ chế của STRC, chúng ta có thể giải quyết câu hỏi liệu nó có cùng đặc điểm với mô hình Ponzi hay không. Mặc dù STRC không phải là mô hình Ponzi theo nghĩa đen vì nó không dựa trên sự dối trá hay gian lận, nhưng việc so sánh một mô hình với Ponzi là hoàn toàn công bằng nếu chúng có nhiều điểm tương đồng - ví dụ, nó mang lại lợi nhuận cao và ổn định cho các nhà đầu tư, nhưng nguồn tài trợ cho những khoản lợi nhuận này lại phụ thuộc vào dòng vốn mới liên tục đổ vào hệ thống, khiến hệ thống sụp đổ nghiêm trọng khi dòng tiền ngừng chảy.
Xét về mặt dòng tiền, STRC khá tốn kém, với khoản phát hành khoảng 3 tỷ đô la và khoản chi trả cổ tức hàng năm là 300 triệu đô la với lãi suất 10%. MSTR không thể chi trả khoản chi phí này nếu không huy động vốn mới hoặc bán Bitcoin, do đó, xét về mặt này, công cụ này giống như một mô hình Ponzi.
Tuy nhiên, điều này không giống với mô hình Ponzi chút nào khi xét đến việc khoản thanh toán cổ tức có thể giảm dần một cách nhẹ nhàng theo quyết định tuyệt đối của công ty, khiến chúng trở nên hợp lý.
Do đó, nhìn chung, chúng tôi cho rằng STRC không thực sự giống một mô hình Ponzi. Tuy nhiên, chúng tôi không tin rằng đầu tư vào STRC với giá 100 đô la là " đầu tư sáng suốt". Chúng tôi cho rằng rằng STRC mang lại rủi ro cao hơn đáng kể so với rủi ro liên quan đến trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn.
kết luận
Khi trò chơi này kết thúc và MSTR gặp khó khăn, họ có thể không cần bán Bitcoin. Thay vào đó, họ có thể từ bỏ những luận điệu trước đây về việc STRC theo đuổi sự ổn định và chọn một con đường dễ dàng hơn: chỉ cần giảm tỷ suất cổ tức của STRC xuống 25 điểm cơ bản mỗi tháng. Với mức lãi suất 10,5% hiện tại, cổ tức sẽ giảm xuống 0 trong khoảng ba năm rưỡi. Trong giai đoạn này, khi tỷ suất cổ tức giảm, áp lực chi trả của công ty sẽ giảm bớt. Điều này cực kỳ có lợi cho MSTR, giúp việc chi trả cổ tức trở nên bền vững và hợp lý.
Tất nhiên, điều này cũng có nghĩa là giá của STRC có thể giảm mạnh khoảng 87%, xuống mức giá trị hiện tại của dòng tiền cổ tức trong ba năm rưỡi tới.
Kịch bản của MSTR có thể khác với những gì nhiều người hoài nghi dự đoán. Theo quan điểm của chúng tôi, nợ của MSTR không nhất thiết gây ra một đợt bán tháo bắt buộc và một vòng xoáy giảm giá Bitcoin, càng không dẫn đến việc MSTR phá sản. Cần phải hiểu rằng các công cụ nợ của MSTR không phải là sản phẩm truyền thống; chúng được chính công ty thiết kế và hoàn toàn phục vụ lợi ích riêng của công ty. Saylor không phải là một cá nhân bình thường; ông là một thiên tài tài chính đương đại, luôn có khả năng nghĩ ra những kế hoạch tài chính cực kỳ có lợi cho bản thân.
Bất kể biến động giá Bitcoin hay hoàn cảnh vốn, MSTR có khả năng vượt qua cơn bão; tuy nhiên, khi thị trường ngừng biến động, các nhà đầu tư có nhiều khả năng phải chịu tổn thất. STRC hoàn toàn thể hiện logic này.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng Telegram BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Bitpush Telegram: https://t.me/bitpush
