Từ dòng tiền ròng đến nguồn tài trợ perp, các số liệu giải thích chu kỳ Bull này tốt hơn là "con số tăng lên". Biến động giá Bitcoin (BTC) hiện đang bị tác động bởi dòng tiền Ngoài chuỗi và đòn bẩy, không chỉ bởi các tín hiệu cổ điển on-chain .
Kể từ tháng 1 năm 2024, khi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ ra mắt, các biến số giải thích lý do tại sao BTC giảm hoặc bán tháo đã âm thầm thay đổi. Các số liệu on-chain giờ đây mô tả mức độ chặt chẽ của lò xo, chứ không phải liệu có ai đó đang bóp cò hay không.
Yếu tố kích hoạt nằm ở dòng tiền ETF, nguồn tài trợ hoán đổi vĩnh viễn, thanh khoản của stablecoin và các cú sốc vĩ mô truyền qua danh mục đầu tư của tổ chức.
Sau đây là năm tín hiệu thực sự tác động đến BTC trong kỷ nguyên ETF.
Dòng tiền ròng của ETF trở thành động lực gia tăng chính
Một đánh giá thị trường chung của Gemini và Glassnode được công bố vào tháng 2 năm 2025 ước tính rằng các ETF giao ngay đã tích lũy được hơn 515.000 BTC, gấp khoảng 2,4 lần số lượng mà Thợ đào phát hành trong cùng kỳ.
Ngoài ra, một nghiên cứu của Mieszko Mazur và Efstathios Polyzos phát hiện ra rằng Vốn chảy vào các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ là yếu tố quan trọng nhất trong việc dự đoán định giá Bitcoin, mang tính giải thích cao hơn so với các biến số tiền điện tử truyền thống.
Quý đầu tiên của năm 2024 chứng kiến dòng tiền ròng chảy vào các quỹ ETF giao ngay mới của Hoa Kỳ đạt khoảng 12,1 tỷ đô la, trùng với thời điểm BTC phá vỡ mức cao nhất mọi thời đại trước đó.
Vào tháng 11 năm 2025, tổng số tiền rút ròng đạt khoảng 3,7 tỷ đô la, mức rút ròng hàng tháng lớn nhất kể từ khi ra mắt, khi BTC trượt từ mức trên 126.000 đô la xuống mức cao 80.000 đô la.
Báo cáo tháng 11 của Glassnode cho rằng dòng tiền ETF yếu là lý do cốt lõi khiến BTC trượt xuống dưới các dải cơ sở chi phí quan trọng, trong đó dòng lệnh giao ngay "đặc biệt nhạy cảm" với các dòng tiền gia tăng tương đối nhỏ trong một thị trường mỏng.
Một ngày dòng tiền IBIT chảy ra 500 triệu đô la hiện có ý nghĩa tương đương với bất kỳ động thái nào của cá voi on-chain .
Tài trợ perp và cơ sở tương lai tiết lộ chu kỳ đòn bẩy
Dữ liệu phái sinh từ các sàn giao dịch lớn như BitMEX, Binance và Bybit cho thấy nguồn vốn tập trung quanh một dải trung tính trong chu kỳ này, với ít mức tăng đột biến hơn so với năm 2017 hoặc 2021. Tuy nhiên, các đợt tăng đột biến vẫn phù hợp với đỉnh cục bộ và thanh lý.
Mức tài trợ khoảng 8% đến 12% hàng năm hiện đang ở trạng thái cân bằng. Các đợt tăng đột biến vượt xa mức đó thường diễn ra trước khi đạt đỉnh cục bộ, trong khi mức tài trợ âm sâu sắc đánh dấu mức đáy chu kỳ và sự tháo gỡ bắt buộc.
Một bài báo của Emre Inan trên SSRN năm 2025 cho thấy việc tài trợ vĩnh viễn BTC trên Binance và Bybit cho thấy khả năng dự đoán về tỷ lệ tài trợ hơn là lợi nhuận giá. Tuy nhiên, nó giúp dự báo đợt tài trợ tiếp theo, bổ sung dữ liệu để kiểm tra biến động tiếp theo BTC .
Khi dòng tiền ETF chuyển sang âm nhẹ vào tháng 11, Glassnode đã quan sát thấy lãi suất mở tương lai giảm, nguồn vốn chu kỳ thấp và giá lại mạnh các quyền chọn giảm giá.
Các xung lực giá hiện nay trông giống như một sản phẩm kết hợp giữa dòng vốn ETF và vị thế phái sinh. Khi dòng vốn ETF tăng vọt nhưng nguồn vốn vẫn ở mức thấp, đó là nhu cầu bền vững.
Khi nguồn vốn tăng vọt lên hơn 20% hằng năm trong khi dòng tiền ETF chững lại, đó là đòn bẩy đuổi theo đà tăng và nó sẽ nhanh chóng sụp đổ.
Thanh khoản của Stablecoin vẫn là đường ray gốc
Nguồn cung và số dư sàn giao dịch Stablecoin vẫn phù hợp với biến động giá BTC .
Sự bùng nổ về nguồn cung stablecoin và số dư giao dịch tăng lên thường diễn ra trước hoặc đi kèm với các đợt tăng giá lớn BTC , trong khi sự tăng trưởng của stablecoin bằng phẳng hoặc âm có sự điều chỉnh trước.
Đánh giá của Sàn tập trung (CEX).IO vào tháng 1 năm 2025 cho thấy nguồn cung stablecoin đã tăng khoảng 59% vào năm 2024 và đạt khoảng 1% nguồn cung tiền đô la Mỹ, với khối lượng giao dịch chuyển khoản là 27,6 nghìn tỷ đô la trong năm đó.
Các giai đoạn dòng vốn ETF đổ vào mạnh mẽ kết hợp với nguồn cung stablecoin mở rộng mang lại những đợt tăng giá mạnh nhất. Khi cả hai đều âm ròng, xu hướng giảm sẽ diễn ra nhanh hơn và sâu hơn.
Dòng tiền ETF là cánh cửa cho các tổ chức, trong khi stablecoin quyết định mức độ sức mạnh cận biên mà các nhà giao dịch tiền điện tử bản địa có thể mang lại cho một động thái.
Chế độ holder đã phát triển chứ không biến mất
Báo cáo tháng 6 năm 2025 của Glassnode và Avenir lưu ý rằng tỷ lệ BTC do những người nắm giữ dài hạn nắm giữ đã đạt mức cao kỷ lục vào đầu năm 2025, thắt chặt lượng tiền lưu hành, nhưng "Tỷ lệ Vốn nóng" của nguồn cung ngắn hạn, nhạy cảm với giá tăng lên khoảng 38% đã khiến thị trường phản ứng mạnh mẽ với các dòng tiền mới.
Ngoài ra, báo cáo tháng 11 của Glassnode LINK (Chainlink) hành động giá gần đây với hành vi holder dài hạn (LTH): BTC trượt xuống dưới các dải giá thực tế quan trọng trùng với thời điểm LTH bắt đầu phân phối vào nhu cầu ETF và Sàn tập trung (CEX) , làm suy yếu sự hỗ trợ.
21Shares lập luận rằng trước năm 2024, bạn có thể chỉ cần dựa vào số liệu về nhóm on-chain và chi phí để phân tích chu kỳ Bitcoin. Sau ETF, bạn cần kết hợp chúng với dòng tiền ETF, các công cụ phái sinh và các chỉ số vĩ mô.
Việc quan sát vị trí cung, LTH so với STH, các dải lợi nhuận, giá thực tế là một cách để hiểu mức độ co giãn của băng, sau đó kết hợp với dữ liệu ETF và các sản phẩm phái sinh để giải thích lý do tại sao cùng một đô la mua vào hiện nay lại khiến BTC di chuyển nhiều hơn hoặc ít hơn trước.
Thanh khoản toàn cầu và lợi suất thực tế được truyền qua ETF
Kỷ nguyên ETF đã thắt chặt LINK (Chainlink) Bitcoin với thanh khoản vĩ mô và lợi suất thực. Phân tích tháng 9 năm 2025 của Ainslie Wealth cho thấy BTC thường phản ứng với beta từ 5x đến 9x trước những thay đổi trong chỉ số thanh khoản toàn cầu tổng hợp, so với mức beta khoảng 2x đến 3x của vàng và khoảng 1x của cổ phiếu.
Một bài báo về tài chính vĩ mô năm 2025 kết luận rằng Bitcoin ngày càng nhạy cảm với kỳ vọng về lãi suất và cú sốc thanh khoản, hoạt động giống như một tài sản vĩ mô có beta cao.
Các nhà phân tích của Deutsche Bank cho rằng đợt giảm giá hiện tại khó phục hồi hơn vì BTC hiện đã được nhúng sâu vào danh mục đầu tư của các tổ chức thông qua ETF và các danh mục đầu tư đó đang được giảm rủi ro trong bối cảnh khó khăn vĩ mô và lợi suất thực tế cao hơn.
21Shares liên kết đợt bán tháo vào mùa thu với việc thắt chặt thanh khoản và hy vọng cắt giảm lãi suất đang phai nhạt, coi dòng tiền ETF là kênh truyền dẫn giữa vĩ mô và BTC.
Tỷ lệ cắt giảm lãi suất, chỉ số thanh khoản đô la và biến động lợi suất thực tế của Hoa Kỳ hiện gần như ngay lập tức xuất hiện trong dòng tiền ETF, sau đó phản ánh vào thị trường giao ngay và các sản phẩm phái sinh.
Hệ thống khớp xác định hướng
Năm tín hiệu là năm bánh răng trong cùng một cỗ máy.
Dòng tiền ETF thiết lập giá thầu cơ sở của tổ chức. Nguồn vốn perp cho thấy liệu giá thầu đó đang được khuếch đại hay bị tác động bởi đòn bẩy. Thanh khoản stablecoin quyết định liệu các nhà giao dịch tiền điện tử có thể hấp thụ hay dẫn trước dòng vốn của tổ chức hay không. Chế độ holder xác định độ đàn hồi của băng. Thanh khoản vĩ mô chi phối tính khả dụng và chi phí Vốn, ảnh hưởng đến cả bốn yếu tố.
Khi cả năm đồng hạng thẳng hàng, BTC sẽ bị phá sản. Khi chúng không đồng hạng, BTC sẽ bị bán tháo.
Kỷ nguyên ETF đã biến Bitcoin trở thành một tài sản rủi ro truyền thống với những đặc điểm riêng biệt của tiền điện tử. Nếu Bitcoin đạt vốn hóa thị trường 3 nghìn tỷ đô la, đó sẽ là do cả năm tín hiệu đều phát ra cùng một hướng.
