Thị trường tiền điện tử đã đẩy các khoản Treasury tài sản kỹ thuật số vào thực tế khắc nghiệt trong năm nay, xóa tan sự phấn khích đã được tạo ra dưới thời Tổng thống Trump khi Bitcoin có đợt tăng giá mạnh mẽ trong nửa đầu năm 2025.
Đợt tăng giá đó đã thúc đẩy hơn 180 công ty niêm yết nắm giữ token trên bảng cân đối kế toán của họ, và khoảng 100 trong số đó đã sao chép chiến lược sử dụng nợ tương tự như chiến lược do Michael Saylor khởi xướng vào năm 2020.
Chiến lược đó đã hiệu quả khi giá tăng. Sau đó, Bitcoin sụp đổ vào tháng 10, và toàn bộ lĩnh vực này chuyển sang chế độ sinh tồn.
Hiện nay, nhiều công ty Treasury đang phải đối mặt với các khoản lỗ chưa thực hiện, giá cổ phiếu giảm và một thị trường muốn xem ai thực sự có hoạt động kinh doanh bền vững và ai chỉ đang tận dụng đà tăng trưởng.
Cổ phiếu DAT giảm giá khi bitcoin và ether giảm.
Thanh khoản Bitcoin hồi tháng 10 đã ảnh hưởng đến Strategy đầu tiên. Cổ phiếu của công ty này đã giảm khoảng 40% kể từ ngày 10 tháng 10. Nhưng các công ty bắt chước Bitcoin còn chịu thiệt hại nặng nề hơn. KindlyMD (NAKA) giảm 39%. American Bitcoin (ABTC) của Eric Trump giảm 60%.
Cổ phiếu của ProCap Financial (BRR) do Anthony Pompliano đứng đầu đã giảm 65%. Các công ty Treasury sử dụng nhiều Ether cũng bị ảnh hưởng. Bitmine Immersion Technologies (BMNR), do Tom Lee làm chủ tịch, đã giảm hơn 33% khi Ether giảm hơn 25% trong cùng kỳ. SharpLink Gaming (SBET) và Bit Digital (BTBT) mỗi công ty đều mất khoảng 40% trong hai tháng qua.
Chỉ số chính mà các nhà đầu tư đang theo dõi là mNAV, so sánh vốn hóa thị trường của một công ty với lượng tiền điện tử mà công ty đó nắm giữ. Chỉ số mNAV dưới 1 cho thị trường biết rằng các nhà giao dịch định giá công ty thấp hơn giá trị token mà công ty đang nắm giữ. Chỉ số mNAV của Strategy đã tiến gần đến mức 1x vào cuối tháng 11, làm dấy lên lo ngại rằng công ty có thể buộc phải bán bitcoin để trang trải cổ tức và nợ.
Công ty đã phản ứng bằng cách dự trữ 1,44 tỷ đô la tiền mặt để duy trì việc chi trả cổ tức trong 21 tháng nếu thị trường tiếp tục biến động mạnh.
Strategy cũng đã thách thức MSCI trước quyết định vào tháng Giêng về việc có nên loại bỏ các công ty có Token nắm giữ chiếm ít nhất một nửa tài sản hay không. Các nhà phân tích của Bernstein viết rằng Strategy sẽ vượt qua được "mùa đông tiền điện tử", nhưng họ cảnh báo rằng nhiều công ty bắt chước dễ bị tổn thương. Gautam Chhugani viết rằng những lo ngại về Strategy là "phóng đại", nhưng một số công ty bắt chước có thể tiếp tục giao dịch dưới giá trị tài sản ròng (NAV) mà không có cách nào rõ ràng để huy động Vốn dài hạn.
Các công ty DAT yếu hơn phải đối mặt với thua lỗ, tái cấu trúc và sáp nhập.
Một báo cáo từ Bitcoin Treasuries đã thống kê được 100 công ty Treasury bitcoin có giá vốn đo lường được. Sáu mươi lăm trong số đó đã mua bitcoin với giá cao hơn giá hiện tại, khiến họ bị lỗ. Trong đợt bán tháo tháng trước, năm trong số các công ty đó đã bán ra tổng cộng 1.883 bitcoin. Matt Zhang từ Hivemind Vốn cho biết nhóm của ông đã xem xét hơn 100 DAT (Digital Attachment Test) trong năm nay và chỉ đầu tư vào khoảng một chục công ty. “Tôi nghĩ bạn sẽ thấy rất nhiều DAT trở nên không còn phù hợp,” ông nói. Ông so sánh thời điểm này với bong bóng dot-com năm 2000, khi mọi người thêm “dot-com” vào danh thiếp kinh doanh của họ mà không có mô hình thực tế nào để hỗ trợ.
Zhang cho biết ông dự đoán mọi công ty S&P 500 cuối cùng sẽ nắm giữ bitcoin và ether như một Cất trữ giá trị , nhưng nói rằng việc nắm giữ token thôi là chưa đủ. “Câu hỏi đặt ra là bạn sẽ làm gì ngoài việc đó?” ông nói. Ông chỉ ra sự cần thiết của một hoạt động kinh doanh thực sự có thể tạo ra dòng tiền và hỗ trợ Treasury Token . Ông lưu ý rằng việc hợp nhất có thể xảy ra, nhưng nói rằng điều đó phụ thuộc vào sự phát triển của thị trường.
Will Owens của Galaxy Digital viết rằng các công ty Treasury đang bước vào "giai đoạn Darwin". Ông cho rằng mức giá cao kỷ lục mới của bitcoin có thể vực dậy ngành này cho những công ty còn trụ lại, nhưng cũng nói thêm rằng "tiêu chuẩn hiện tại dường như cao hơn".
Một công ty mới đang cố gắng đáp ứng tiêu chuẩn đó là Twenty One Vốn (XXI), được hậu thuẫn bởi Tether và SoftBank. Cổ phiếu của công ty đã giảm 19% trong ngày giao dịch đầu tiên vào ngày 9 tháng 12. Giám đốc điều hành Jack Mallers đã phản bác lại những so sánh với Strategy hay Coinbase. Ông nói: “Mọi người muốn đánh giá chúng tôi giống như Strategy – nhưng chúng tôi không phải vậy. Chúng tôi sẽ xây dựng dòng tiền, doanh nghiệp, sản phẩm. Mọi người so sánh chúng tôi với Coinbase. Chúng tôi không phải vậy. Chúng tôi đã sở hữu lượng bitcoin nhiều hơn họ rất nhiều.” Mallers cho biết thị trường sẽ “cần bao nhiêu thời gian tùy thích” để hiểu rõ về công ty.
