Câu chuyện về việc "Thợ đào đang bán tháo" Bitcoin nghe có vẻ dễ chịu, giống như những câu chuyện đơn giản khác. Giá giảm, Thợ đào hết oxy, tiền điện tử tràn ngập các sàn giao dịch, và giá bị thao túng bởi một kẻ phản diện đơn giản, dễ đoán.
Nhưng Thợ đào không phải là một cá nhân đơn lẻ, và áp lực bán hàng không chỉ là tâm trạng. Đó là do tính toán, hợp đồng và thời hạn. Khi căng thẳng xuất hiện, điều quan trọng không phải là liệu Thợ đào có muốn bán hay không, mà là liệu họ có buộc phải bán hay không, và họ có thể bán bao nhiêu mà không làm phá vỡ hoạt động kinh doanh mà họ đang cố gắng duy trì.
Đó là lý do tại sao cách hữu ích nhất để suy nghĩ về việc "Sự từ bỏ" của người khai thác là như một thí nghiệm tư duy. Hãy tưởng tượng bạn đang vận hành một mỏ khai thác ngay bây giờ, trong một thị trường mà dải hashrate đã đảo chiều và giá giao dịch thấp hơn mức ước tính sơ bộ dựa trên độ khó cho chi phí duy trì trung bình khi đầu tư toàn bộ vốn, khoảng 90.000 đô la.
Đồng thời, tổng lượng BTC mà các thợ đào đang nắm giữ vào khoảng 50.000: không hề nhỏ, nhưng cũng không phải là vô tận.
Giờ bạn có một câu hỏi đơn giản nhưng nghe có vẻ kịch tính. Nếu giá duy trì dưới mức chi phí sản xuất trung bình (AISC) trong một thời gian, bạn có thể tung ra bao nhiêu coin trong vòng 30 đến 90 ngày trước khi các bên cho vay, các hợp đồng điện lực và thực tế hoạt động của chính bạn gây trở ngại?
AISC là một mục tiêu luôn thay đổi, không phải là một con số cố định.
Chi phí duy trì toàn diện, hay AISC, là thuật ngữ được mượn từ Đào coin và hàng hóa trong lĩnh vực tiền điện tử, nhưng nó thực sự hữu ích vì buộc bạn phải ngừng coi điện năng là khoản chi phí duy nhất. Về cơ bản, AISC là con số quyết định liệu bạn có thể tiếp tục kinh doanh hay không. Không phải là "bạn có thể duy trì hoạt động của máy móc hôm nay hay không", mà là "bạn có thể duy trì hoạt động đủ mạnh để nó vẫn tồn tại vào quý tới hay không".
Bạn có thể coi AISC của Thợ đào Bitcoin như có ba lớp, ngay cả khi các viện nghiên cứu khác nhau vẽ ranh giới khác nhau.
Lớp chi phí đầu tiên là lớp mà ai cũng hiểu: chi phí tiền mặt vận hành trực tiếp. Tiền điện là trọng tâm, vì đồng hồ điện vẫn hoạt động bất kể bạn có lạc quan hay không. Thêm vào đó là phí lưu trữ (nếu bạn không sở hữu trang web), chi phí sửa chữa, phí sử dụng bể bơi, phí vận hành mạng và chi phí nhân công để đảm bảo cơ sở vật chất không trở thành một "máy sưởi" tốn kém.
Lớp thứ hai là lớp mà các meme thường bỏ qua: chi phí đầu tư duy trì. Đây không phải là chi phí đầu tư tăng trưởng: chi phí đầu tư duy trì là số tiền bạn chi ra để ngăn chặn hệ thống của mình bị xuống cấp dần. Quạt hỏng, bảng mạch băm xuống cấp, container bị gỉ sét, và quan trọng hơn, mạng lưới trở nên khó khăn hơn. Ngay cả khi máy móc của bạn vẫn hoạt động tốt, bạn vẫn có thể mất một phần thị phần nếu mọi người khác nâng cấp mà bạn thì không.
Đó là điểm khó khăn. Bitcoin điều chỉnh Độ khó của đào để các khối vẫn được tạo ra gần như đúng lịch trình. Khi hashrate tăng lên, độ khó cũng tăng theo, và cùng một máy sẽ kiếm được ít BTC hơn với cùng một lượng năng lượng tiêu thụ.
Khi hashrate giảm, độ khó có thể giảm bớt, và Thợ đào còn lại sẽ có được phần lợi nhuận tốt hơn một chút. Khung AISC mà chúng ta đang sử dụng dựa trên độ khó một cách rõ ràng, đây là một cách hiệu quả để nắm bắt mục tiêu thay đổi này mà không cần đến hợp đồng quyền lực riêng của từng người khai thác.
Lớp thứ ba là yếu tố biến căng thẳng thành hành vi bị ép buộc: chi phí và tài chính của doanh nghiệp. Một nhà điều hành tư nhân có thể chủ yếu quan tâm đến điện năng và bảo trì. Một công ty khai thác mỏ niêm yết trên sàn chứng khoán với khoản nợ lớn sẽ quan tâm đến việc trả lãi, các điều khoản hợp đồng, dự trữ thanh khoản và khả năng tái cấp vốn.
Đây là lý do tại sao AISC thay đổi theo thời gian theo cách khiến các cuộc tranh luận về chỉ số đơn lẻ trở nên vô nghĩa. Nó thay đổi khi độ khó thay đổi và khi cơ cấu đội máy móc thay đổi (máy cũ bị loại bỏ, máy mới được đưa vào).
Nó thay đổi khi môi trường năng lượng biến động, đặc biệt đối với Thợ đào phải chịu ảnh hưởng của giá giao ngay, và nó cũng thay đổi khi chi phí Vốn thay đổi, đó là lý do tại sao một người khai thác có thể trông ổn định ở một thời điểm trong chu kỳ và lại dễ bị tổn thương ở thời điểm khác với cùng một sản lượng Hash .
Vì vậy, khi giá giảm xuống dưới mức ước tính AISC trung bình như khoảng 90.000 đô la, điều đó không có nghĩa là toàn bộ mạng lưới ngay lập tức bị "ngập nước", mà chỉ là trọng tâm đang gặp khó khăn. Một số Thợ đào vẫn ổn, một số bị ảnh hưởng, và một số đang trong tình trạng nguy kịch. Áp lực là có thật, nhưng phản ứng không đồng đều, và chính sự không đồng đều đó đã ngăn cản việc "mọi người cùng lúc bán tháo" trở thành kết quả mặc định.
Còn một lý do khác khiến kết quả mặc định không phải là Xả. Thợ đào có nhiều đòn bẩy hơn là chỉ bán BTC của họ: họ có thể tắt các máy khai thác nhỏ, giảm sản lượng để thanh toán cho lưới điện, gia hạn hợp đồng phòng hộ và đàm phán lại các điều khoản lưu trữ. Và, như CryptoSlate đã đề cập trước đây, nhiều người hiện có các hoạt động kinh doanh phụ liên quan đến trung tâm dữ liệu AI, điều này có thể giúp giảm thiểu thiệt hại trong một tháng Đào coin tồi tệ.
Điều đó dẫn chúng ta đến câu hỏi thực sự, đó là khi áp lực gia tăng, việc bán hàng ở mức độ nào là cần thiết về mặt cấu trúc?
Bài toán Xả : những gì có thể bán mà không làm phá sản doanh nghiệp.
Hãy bắt đầu với luồng dữ liệu duy nhất mà giao thức cung cấp cho bạn, cho dù bạn có hài lòng với nó hay không. Sau sự kiện halving, BTC mới được phát hành từ phần thưởng Block là khoảng 450 BTC mỗi ngày, tương đương khoảng 13.500 BTC mỗi tháng.
Nếu Thợ đào bán hết 100% lượng BTC mới phát hành, đó sẽ là mức trần tối đa cho việc bán tự do. Trên thực tế, Thợ đào không phối hợp với nhau, và không phải tất cả đều cần bán hết số BTC họ khai thác được. Nhưng như một giả định, 450 BTC/ngày là lượng cung mới tối đa có thể đổ vào thị trường mà không cần động đến bất kỳ lượng BTC hiện có nào.
Giờ hãy xem xét lượng hàng tồn kho, vì đó là điều mà những tiêu đề đáng sợ đang hướng đến. Chúng ta sẽ dựa vào ước tính của Glassnode rằng Thợ đào đang nắm giữ khoảng 50.000 BTC . Lượng hàng tồn kho 50.000 BTC nghe có vẻ lớn cho đến khi bạn xem xét nó như một chuỗi thời gian. Trải đều trong 60 ngày, 10% lượng hàng tồn kho đó là 5.000 BTC, tức là khoảng 83 BTC/ngày. Trải đều trong 90 ngày, 30% là 15.000 BTC, tức là khoảng 167 BTC/ngày.
Đó là hình dạng cơ bản của việc phân phối bắt buộc đối với người khai thác trong giai đoạn căng thẳng: bán hàng theo dòng chảy thực hiện phần lớn công việc, và bán hàng tồn kho bổ sung một lượng nhỏ hơn nhưng vẫn có ý nghĩa, trừ khi căng thẳng đủ nghiêm trọng khiến hàng tồn kho trở thành công cụ chính.
Vậy hãy đặt ba đường giá khác nhau vào mô hình đơn giản này: 90.000 đô la, 80.000 đô la, 70.000 đô la. Sau đó, liên kết chúng với ba chế độ trung gian phản ánh cách Thợ đào hoạt động khi lợi nhuận giảm.
Trong trường hợp cơ bản, Thợ đào bán một nửa số lượng phát hành và không động đến lượng hàng tồn kho. Đó là 225 BTC/ngày. Trong 60 ngày, tổng số lượng phát hành là 13.500 BTC nhân với 50%, tức là 6.750 BTC. Trong 90 ngày, con số này là 10.125 BTC.
Trong kịch bản căng thẳng thận trọng, Thợ đào bán 100% lượng BTC phát hành và bán thêm 10% lượng BTC tồn kho trong vòng 60 ngày. Như vậy, họ bán được 450 BTC/ngày từ lượng BTC phát hành cộng với 83 BTC/ngày từ lượng BTC tồn kho, tổng cộng khoảng 533 BTC/ngày.
Trong trường hợp căng thẳng nghiêm trọng, Thợ đào sẽ bán 100% lượng phát hành và bán 30% lượng tồn kho trong vòng 90 ngày. Tức là 450 cộng 167, khoảng 617 BTC/ngày.
| Giá (USD/ BTC) | Thời gian (ngày) | Tỷ lệ phát hành đã bán (%) | Tỷ lệ Treasury | Phát hành đã bán (BTC) | Treasury đã bán (BTC) | Tổng số lượng đã bán (BTC) | Số BTC trung bình mỗi ngày | Trung bình USD/ngày | Giá trị tương đương ETF ở mức 500 triệu USD (BTC) | So sánh giữa thợ đào và quỹ ETF (BTC/ngày) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 90.000 | 60 | 25% | 10% | 6.750 | 5.000 | 11.750 | 195,8 | 17.625.000 | 5.556 | 195,8 so với 5.556 |
| 90.000 | 60 | 25% | 30% | 6.750 | 15.000 | 21.750 | 362,5 | 32.625.000 | 5.556 | 362,5 so với 5.556 |
| 90.000 | 60 | 50% | 10% | 13.500 | 5.000 | 18.500 | 308.3 | 27.750.000 | 5.556 | 308,3 so với 5.556 |
| 90.000 | 60 | 50% | 30% | 13.500 | 15.000 | 28.500 | 475.0 | 42.750.000 | 5.556 | 475,0 so với 5.556 |
| 90.000 | 60 | 100% | 10% | 27.000 | 5.000 | 32.000 | 533.3 | 48.000.000 | 5.556 | 533,3 so với 5.556 |
| 90.000 | 60 | 100% | 30% | 27.000 | 15.000 | 42.000 | 700.0 | 63.000.000 | 5.556 | 700,0 so với 5.556 |
| 90.000 | 90 | 25% | 10% | 10.125 | 5.000 | 15.125 | 168.1 | 15.125.000 | 5.556 | 168,1 so với 5.556 |
| 90.000 | 90 | 25% | 30% | 10.125 | 15.000 | 25.125 | 279,2 | 25.125.000 | 5.556 | 279,2 so với 5.556 |
| 90.000 | 90 | 50% | 10% | 20.250 | 5.000 | 25.250 | 280,6 | 25.250.000 | 5.556 | 280,6 so với 5.556 |
| 90.000 | 90 | 50% | 30% | 20.250 | 15.000 | 35.250 | 391,7 | 35.250.000 | 5.556 | 391,7 so với 5.556 |
| 90.000 | 90 | 100% | 10% | 40.500 | 5.000 | 45.500 | 505,6 | 45.500.000 | 5.556 | 505,6 so với 5.556 |
| 90.000 | 90 | 100% | 30% | 40.500 | 15.000 | 55.500 | 616,7 | 55.500.000 | 5.556 | 616,7 so với 5.556 |
| 80.000 | 60 | 25% | 10% | 6.750 | 5.000 | 11.750 | 195,8 | 15.666.667 | 6.250 | 195,8 so với 6.250 |
| 80.000 | 60 | 25% | 30% | 6.750 | 15.000 | 21.750 | 362,5 | 29.000.000 | 6.250 | 362,5 so với 6.250 |
| 80.000 | 60 | 50% | 10% | 13.500 | 5.000 | 18.500 | 308.3 | 24.666.667 | 6.250 | 308,3 so với 6.250 |
| 80.000 | 60 | 50% | 30% | 13.500 | 15.000 | 28.500 | 475.0 | 38.000.000 | 6.250 | 475,0 so với 6.250 |
| 80.000 | 60 | 100% | 10% | 27.000 | 5.000 | 32.000 | 533.3 | 42.666.667 | 6.250 | 533,3 so với 6.250 |
| 80.000 | 60 | 100% | 30% | 27.000 | 15.000 | 42.000 | 700.0 | 56.000.000 | 6.250 | 700,0 so với 6.250 |
| 80.000 | 90 | 25% | 10% | 10.125 | 5.000 | 15.125 | 168.1 | 13.450.000 | 6.250 | 168,1 so với 6.250 |
| 80.000 | 90 | 25% | 30% | 10.125 | 15.000 | 25.125 | 279,2 | 22.333.333 | 6.250 | 279,2 so với 6.250 |
| 80.000 | 90 | 50% | 10% | 20.250 | 5.000 | 25.250 | 280,6 | 22.450.000 | 6.250 | 280,6 so với 6.250 |
| 80.000 | 90 | 50% | 30% | 20.250 | 15.000 | 35.250 | 391,7 | 31.333.333 | 6.250 | 391,7 so với 6.250 |
| 80.000 | 90 | 100% | 10% | 40.500 | 5.000 | 45.500 | 505,6 | 40.500.000 | 6.250 | 505,6 so với 6.250 |
| 80.000 | 90 | 100% | 30% | 40.500 | 15.000 | 55.500 | 616,7 | 49.333.333 | 6.250 | 616,7 so với 6.250 |
| 70.000 | 60 | 25% | 10% | 6.750 | 5.000 | 11.750 | 195,8 | 13.708.333 | 7.143 | 195,8 so với 7.143 |
| 70.000 | 60 | 25% | 30% | 6.750 | 15.000 | 21.750 | 362,5 | 25.375.000 | 7.143 | 362,5 so với 7.143 |
| 70.000 | 60 | 50% | 10% | 13.500 | 5.000 | 18.500 | 308.3 | 21.583.333 | 7.143 | 308,3 so với 7.143 |
| 70.000 | 60 | 50% | 30% | 13.500 | 15.000 | 28.500 | 475.0 | 33.250.000 | 7.143 | 475,0 so với 7.143 |
| 70.000 | 60 | 100% | 10% | 27.000 | 5.000 | 32.000 | 533.3 | 37.333.333 | 7.143 | 533,3 so với 7.143 |
| 70.000 | 60 | 100% | 30% | 27.000 | 15.000 | 42.000 | 700.0 | 49.000.000 | 7.143 | 700,0 so với 7.143 |
| 70.000 | 90 | 25% | 10% | 10.125 | 5.000 | 15.125 | 168.1 | 11.766.667 | 7.143 | 168,1 so với 7.143 |
| 70.000 | 90 | 25% | 30% | 10.125 | 15.000 | 25.125 | 279,2 | 19.542.500 | 7.143 | 279,2 so với 7.143 |
| 70.000 | 90 | 50% | 10% | 20.250 | 5.000 | 25.250 | 280,6 | 19.642.000 | 7.143 | 280,6 so với 7.143 |
| 70.000 | 90 | 50% | 30% | 20.250 | 15.000 | 35.250 | 391,7 | 27.417.500 | 7.143 | 391,7 so với 7.143 |
| 70.000 | 90 | 100% | 10% | 40.500 | 5.000 | 45.500 | 505,6 | 35.392.000 | 7.143 | 505,6 so với 7.143 |
| 70.000 | 90 | 100% | 30% | 40.500 | 15.000 | 55.500 | 616,7 | 43.167.500 | 7.143 | 616,7 so với 7.143 |
Đó là những phác thảo giới hạn trên nhằm trả lời một câu hỏi hẹp hơn: thị trường cho phép điều gì?
Để hiểu thị trường sẽ nhận thấy mức độ ảnh hưởng như thế nào, chúng ta sẽ sử dụng chỉ số so sánh đơn giản nhất mà độc giả đã quen thuộc: số ngày rút vốn khỏi ETF, được đo bằng lượng BTC tương đương. Lượng vốn rút khỏi ETF chỉ chiếm khoảng 2,5% tổng tài sản được quản lý (AUM) tính bằng BTC, tương đương khoảng 4,5 tỷ đô la, và CryptoSlate trước đây đã mô tả chúng là do yếu tố kỹ thuật hơn là niềm tin. Bạn thậm chí không cần phải tranh luận về động cơ khi sử dụng phép so sánh này, bởi vì điểm mấu chốt là quy mô.
Ở mức giá 90.000 đô la mỗi đồng, một ngày giao dịch 100 triệu đô la tương đương khoảng 1.111 BTC. Ở mức 80.000 đô la, con số này là 1.250 BTC. Ở mức 70.000 đô la, con số này là khoảng 1.429 BTC. Đột nhiên, số liệu của thợ đào trông không còn giống như một con quái vật giấu dưới gầm giường nữa mà giống như những dòng tiền mà thị trường tiêu thụ liên tục.
Một kịch bản phân phối BTC mạnh mẽ từ các thợ mỏ, ví dụ 600 BTC/ngày, tương đương khoảng một nửa giá trị của một quỹ ETF trị giá 100 triệu đô la ở mức 90.000 đô la. Điều này vẫn có thể tác động đến giá nếu lượng BTC được bán ra vào các thị trường ít người nắm giữ, hoặc nếu thanh khoản không ổn định vào cuối tuần, hoặc nếu nó tập trung vào một vài giờ cao điểm. Nhưng câu chuyện về việc Thợ đào ồ ạt đổ BTC ra thị trường gặp phải hai giới hạn: lượng BTC phát hành và lượng BTC hữu hạn mà Thợ đào sẵn sàng và có khả năng thanh lý.
Ngoài ra, còn có những chi tiết thực thi quan trọng hơn nhiều so với những gì mọi người nghĩ. Rất nhiều giao dịch bán của các công ty khai thác không phải là lệnh thị trường được đưa thẳng vào Sổ lệnh công khai. Nó có thể được thực hiện thông qua các sàn giao dịch OTC, được cấu trúc dưới dạng bán kỳ hạn, hoặc được xử lý như một phần của quản lý Treasury rộng hơn. Điều đó không xóa bỏ áp lực bán, nhưng nó thay đổi cách nó được ghi nhận trên bảng giao dịch. Khi mọi người kỳ vọng một dòng tiền bán ra rõ ràng nhưng lại nhận được một quá trình bán ra chậm chạp, tác động lên thị trường sẽ bị giảm bớt.
Vậy điều gì sẽ biến quá trình giảm giá nhỏ giọt có trật tự này thành một điều gì đó tồi tệ hơn? Chắc chắn sẽ cần nhiều hơn là chỉ việc giá giảm xuống dưới mức ASIC. Yếu tố kích hoạt là khi tầng tài chính nắm quyền quyết định. Nếu một thợ đào cần duy trì mức thanh khoản tối thiểu, đáp ứng các điều khoản thế chấp hoặc xử lý khó khăn trong việc tái cấp vốn trong điều kiện thị trường xấu, thì lượng hàng tồn kho sẽ chuyển từ tùy chọn sang cần thiết.
Đó là câu trả lời thực tế cho câu hỏi đang lan truyền trên mạng. Ngay cả khi chịu áp lực lớn và dòng tiền bị đảo ngược, vẫn có những giới hạn thực tế về số lượng BTC mà Thợ đào có thể Xả trong một tháng hoặc một quý. Nếu bạn muốn một giới hạn thực tế, thì giả định này luôn đưa bạn trở lại cùng một phạm vi: vài trăm BTC mỗi ngày trong điều kiện áp lực nhẹ, và khoảng 500 đến 650 BTC mỗi ngày trong những giai đoạn áp lực nặng nề bao gồm cả việc rút tiền từ kho dự trữ, với con số chính xác phụ thuộc vào điều khoản điện năng và các ràng buộc về nợ mà bạn có thể tính đến sau này.
Và nếu bạn đang cố đoán xem điều gì tác động đến thị trường, thì câu trả lời lại chẳng hề lãng mạn chút nào. Thị trường thường ít quan tâm đến việc người bán bị gán mác như thế nào mà quan tâm nhiều hơn đến nhịp điệu, địa điểm giao dịch và tính thanh khoản xung quanh. Thợ đào có thể góp phần làm tăng giá trong một tuần giảm điểm, nhưng ý tưởng cho rằng giá cổ phiếu của họ có thể giảm vô hạn không còn đúng khi xét đến bảng cân đối kế toán.
