"Bitcoin không còn theo kịp ARKK nữa — AI đang hút cạn thanh khoản toàn cầu, và thị trường crypto thậm chí còn chưa đạt đến điểm trì trệ thực sự." Trong một cuộc phỏng vấn độc quyền trên chương trình đối thoại vốn Đông Tây "168X," Dovey Wan, người sáng lập Primitive Ventures, đã dựa trên nhiều năm kinh nghiệm thực tiễn của mình trong giới công nghệ và vốn đầu tư của Mỹ và Trung Quốc để phân tích độ sâu Sự lật đổ của AI đối với bối cảnh thanh khoản toàn cầu, cuộc khủng hoảng sinh tồn của người lao động trí thức và triết lý sinh tồn "vô cảm" trong thị trường gấu crypto giảm giá.
Dovey Wan, với nền tảng kỹ thuật vững chắc, sở hữu bằng Thạc sĩ Hệ thống Thông tin từ Đại học Carnegie Mellon. Trước đây, bà từng là Giám đốc Điều hành tại DHVC, dẫn đầu các khoản đầu tư giai đoạn đầu vào hàng chục dự án cơ sở hạ tầng blockchain , bao gồm Dfinity, Cosmos và StarkWare. Năm 2018, bà thành lập Primitive Ventures, một quỹ đầu tư dài hạn hoạt động hoàn toàn bằng vốn tự có và từ chối các đối tác góp vốn bên ngoài ( NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN) . Primitive Ventures tập trung đầu tư vào các nhà đổi mới crypto bản địa và hỗ trợ các nhà phát triển Bitcoin Core độc lập trong thời kỳ suy thoái tiền điện tử. Hiện nay, danh mục đầu tư của Primitive Ventures bao gồm hơn 50 dự án thuộc nhiều lĩnh vực tiên tiến, bao gồm DeFi, Bằng chứng không tri thức, Bitcoin Layer 2 và cơ sở hạ tầng AI.
Bài viết này tóm tắt những điểm nổi bật từ 168X (@168X_Fortune) – một nền tảng đối thoại hàng đầu kết nối độ sâu trí tuệ phương Đông và sự đổi mới phương Tây, tập trung vào các lĩnh vực tiên tiến như trí tuệ nhân tạo (AI), blockchain, robot, công nghệ vũ trụ và kỹ thuật sinh học, khám phá cách công nghệ, vốn và trí tuệ nhân văn sẽ định hình lại tương lai của nền văn minh nhân loại. Chương trình được dẫn dắt bởi cựu nhân viên ngân hàng, ông Z.
Sự phân tách thanh khoản lớn: Khi Bitcoin không còn theo kịp ARKK nữa
"Hồi năm 2024, tôi đã nhiều lần nói trên Twitter rằng Chuỗi cung ứng thanh khoản của tiền điện tử đã trải qua những thay đổi cấu trúc đáng kể," Dovey thẳng thắn tuyên bố.
Cô ấy đã đưa ra mối quan hệ giữa Bitcoin và ARKK (ARK Innovation ETF) làm ví dụ.
Trước thời điểm xuất hiện GPT, ARKK và Bitcoin đã đi theo một quỹ đạo rất giống nhau: cả hai về cơ bản đều là tài sản được thúc đẩy thanh khoản , "chỉ tăng giá trị định giá chứ không tăng giá trị thực".
Tuy nhiên, sau thời điểm GPT bùng nổ, cổ phiếu tăng trưởng AI bắt đầu tạo ra lợi nhuận và dòng tiền thực sự. Sau khi vượt qua thử thách của DeepSeek, logic định giá của cổ phiếu tăng trưởng AI ngày càng trở nên rõ ràng hơn.
Đến giữa năm 2025, một sự khác biệt quan trọng đã xuất hiện: Bitcoin không còn theo kịp tốc độ tăng trưởng của ARKK. Điều này có nghĩa là thanh khoản đang dịch chuyển—các quỹ đang chuyển từ tài sản chỉ dựa trên định giá sang các cổ phiếu tăng trưởng AI có thể được định giá dựa trên dòng tiền thực tế.
Dovey chỉ ra rằng đây là lý do tại sao Primitive Ventures bắt đầu theo dõi các công ty Chuỗi cung ứng cốt lõi về AI như TSMC và SK Hynix từ rất sớm.
Ngoài ra, bà còn nhận thấy một xu hướng đáng chú ý: thị trường chứng khoán Mỹ đang ngày càng "hướng đến cộng đồng tiền điện tử".
Nhà đầu tư bán lẻ, với người giao dịch sử dụng đòn bẩy cao, đang chiếm ưu thế, và sự biến động cực độ là điều hiển nhiên. Các đợt giảm giá chớp nhoáng gần đây của bạc và vàng cho thấy những đặc điểm tương tự như thị trường crypto. "Nhiều mô hình mà các tổ chức từng sử dụng trước đây không còn phù hợp nữa", bà thẳng thắn tuyên bố. "Hồ sơ của người giao dịch cũng đang thay đổi."
Nhưng đằng sau điều này còn có một động lực sâu xa hơn. Những người lao động trí thức bị trí tuệ nhân tạo (AI) đẩy ra khỏi môi trường làm việc truyền thống đang đồng loạt đổ xô vào thị trường giao dịch.
Những người làm công việc văn phòng giống như những con ngựa trong cỗ xe: Đếm ngược 5 năm đến ngày tận thế của trí tuệ nhân tạo.
Dovey vừa công bố một dữ liệu gây sốc: Trong nửa đầu năm 2025, thành phố New York chỉ tạo thêm được 1.000 việc làm.
“Những người làm trong lĩnh vực tài chính đều thất nghiệp cả,” cô ấy thẳng thừng nói. “Các luật sư trẻ cũng vậy. Vậy những người này có thể làm gì? Họ có kiến thức về tài chính, tiếp cận được với đủ loại công cụ tài chính và kinh nghiệm – vì vậy về cơ bản họ đều trở thành người giao dịch nghiệp dư.”
Xu hướng này lặp lại những gì bà đã viết trong vụ GameStop - rằng khi chủ nghĩa dân túy tài chính kết hợp với các xu hướng văn hóa, cấu trúc của các bên tham gia thị trường sẽ trải qua một sự thay đổi cơ bản.
Dovey dự đoán rằng trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ trở thành một hệ tư tưởng mới. Bà đã chứng kiến đứa con ba tuổi của bạn mình, hầu như chưa biết nói, trò chuyện với AI mỗi ngày vì cha mẹ đơn giản là không thể đáp ứng được sự tò mò vô bờ bến của đứa trẻ.
"Thế giới sẽ trở nên rất kỳ lạ trong tương lai, nhưng nhiều người chưa sẵn sàng cho điều đó."
Nhưng điều thực sự khiến Dovey lo lắng là một sự rạn nứt cấu trúc sâu sắc hơn.
Các mô hình kinh tế trước đây cho rằng khi nền kinh tế tăng trưởng nhanh, việc làm cũng sẽ tăng trưởng. Nhiệm vụ kép "thúc đẩy việc làm và lạm phát" của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ dựa trên giả định này.
Nhưng trí tuệ nhân tạo có thể sớm phá vỡ phương trình này, dẫn nhân loại đến một thế giới nơi "tăng trưởng cực cao + thất nghiệp cực cao" cùng tồn tại.
“Mọi người thường dùng động cơ hơi nước làm ví dụ để đại diện cho những nữ công nhân dệt may,” Dovey nói, “nhưng tôi nghĩ vấn đề không chỉ nằm ở những nữ công nhân dệt may – mà giống như những con ngựa trong một cỗ xe vậy. Khi có một con ngựa rẻ hơn, giới tư bản đương nhiên sẽ chọn con ngựa rẻ hơn.”
Dự đoán của bà ấy vô cùng cụ thể: trong vòng 5 năm, các công ty lớn ở Thung lũng Silicon sẽ không còn cần đến "kỹ sư chức năng chuyên biệt"; kế toán, kiểm toán nhóm Big Four và lượng lớn công việc trong ngành dịch vụ cần nhiều giấy tờ cũng sẽ được thay thế bằng trí tuệ nhân tạo trong vòng 5 năm.
Ngay cả khi các công ty này trì hoãn việc sa thải nhân viên do sự trì trệ trong quản lý và trách nhiệm xã hội, việc sa thải sẽ trở nên không thể tránh khỏi một khi gánh nặng chi phí hoạt động bắt đầu đe dọa địa vị sinh thái của họ. Nhìn chung, trong khoảng mười năm nữa, toàn bộ phương thức hoạt động xã hội sẽ được định hình lại hoàn toàn bởi năng suất của trí tuệ nhân tạo.
Bà đã đưa ra một ví dụ sinh động: sau khi Musk tiếp quản Twitter và sa thải một lượng lớn nhân viên, Twitter thực sự đã hoạt động tốt hơn. Bà cho rằng ngay cả khi Google sa thải một phần ba số kỹ sư của mình, công ty vẫn sẽ hoạt động tốt.
"Đối với mỗi cá nhân, làm thế nào để duy trì khả năng chống lại trí tuệ nhân tạo, làm thế nào để miễn nhiễm với trí tuệ nhân tạo, là vấn đề quan trọng nhất trong thập kỷ tới," Dovey tóm tắt.
Trò chơi địa chính trị của TSMC: Làm thế nào một "cô gái xinh đẹp" tự bảo vệ mình giữa hai gã anh em lớn?
Một chủ đề đáng suy ngẫm khác trong cuộc phỏng vấn là phân tích độ sâu của Dovey về chiến lược địa chính trị của TSMC. Primitive Ventures không chỉ nắm giữ cổ phiếu TSMC mà còn dành hai đến ba năm để nghiên cứu kỹ lưỡng về công ty này.
"Chúng tôi ngưỡng mộ TSMC nhất, không chỉ vì đây là công ty độc quyền trong sản xuất tấm bán dẫn, mà còn vì người sáng lập, Morris Chang, vô cùng thông thái và có kế hoạch kế nhiệm xuất sắc," Dovey nói. Bà thậm chí còn thực hiện một chuyến đi đặc biệt đến Đài Loan để mua tập thứ hai cuốn tự truyện của Chang, cho rằng trong đó chứa đựng lượng lớn báu về việc kế nhiệm trong kinh doanh.
Bà đã phân tích nghịch lý cốt lõi mà TSMC đang phải đối mặt: nếu nhà máy ở Arizona trực tiếp tiến lên công nghệ 3 nanomet và tiến độ nhanh chóng, TSMC sẽ đối mặt với rủi ro"cắt đứt huyết mạch" của mình - Hoa Kỳ có thể sử dụng TSMC như token lớn nhất trong các cuộc đàm phán với Trung Quốc. Một khi năng lực sản xuất tại Hoa Kỳ đạt đến độ chín muồi, giá trị chiến lược của TSMC với tư cách là "ngọn núi hộ vệ" của Đài Loan sẽ giảm đi đáng kể.
Đây là lý do tại sao TSMC chọn hợp tác với Nhật Bản nâng cấp nâng cấp quy trình sản xuất từ 6 nanomet lên 3 nanomet. Đây là một bước đi chiến lược cực kỳ khôn ngoan. Một mặt, họ không thể để Mỹ làm suy yếu năng lực cốt lõi của mình; mặt khác, Mỹ đã chậm chạp do những cân nhắc về đạo đức và các vấn đề quan liêu. Vì lợi ích và quyền lợi của chính mình, TSMC cần phải tìm ra một con đường thay thế.
Dovey đã sử dụng một phép ẩn dụ sinh động để tóm tắt tình hình Đài Loan: "Đài Loan giống như một cô gái rất xinh đẹp, bị hai người anh trai tranh giành." Bà cho rằng rằng trong khi hai người anh trai đang tranh giành cô ấy, "cô gái" này nên tích cực xây dựng nền tảng của riêng mình - sử dụng kiến thức đã học được từ các anh trai để bắt đầu sự nghiệp kinh doanh riêng, để ngay cả khi hai người anh trai ngừng tranh giành cô ấy trong tương lai, cô ấy vẫn có thể sống một cuộc sống tốt đẹp.
Bà mở rộng logic này sang một khuôn khổ rộng hơn: trước đây, Đài Loan dựa vào quốc phòng quân sự, nhưng giờ đây trí tuệ nhân tạo và tỷ lệ băm đang trở thành một loại tài sản quốc phòng mới.
Quyết định của NVIDIA thành lập trụ sở chính ở nước ngoài tại Đài Bắc, sự kế thừa nghề nghiệp "cha con" giữa Jensen Huang và Morris Chang, cùng chính sách đưa sản xuất trở lại trong nước do Thủ tướng mới của Nhật Bản, Sanae Takaichi, thúc đẩy – tất cả những hành động này đang định hình lại cấu trúc quyền lực địa chính trị của Chuỗi cung ứng bán dẫn toàn cầu.
Cảm giác tuyệt vọng cùng cực vẫn chưa ập đến: sự cạn kiệt thanh khoản của SpaceX, sức mạnh của sự vô cảm và các quy luật sinh tồn thị trường gấu.
Khi thảo luận về triển vọng thị trường, người dẫn chương trình ông Z đã nhắc đến bài báo nổi tiếng của Dovey, "Ai đang trả giá cho thị trường bò?". Nhận định của bà đối diện tâm lý bi quan hiện tại trên thị trường crypto rất bình tĩnh và sâu sắc.
" Tâm lý chắc chắn sẽ giảm, và giá cả cũng sẽ giảm. Một thị trường gấu thực sự phải rất yên tĩnh, phải có sự tĩnh lặng đến đáng sợ," bà nói. "Nhưng hiện tại, mỗi ngày đều có những biến động mới, và vẫn còn đủ loại khó khăn mỗi ngày. Chúng ta còn lâu mới đạt đến trạng thái tĩnh lặng đến đáng sợ đó."
Bà ấy đặc biệt chỉ ra một sự kiện rủi ro thanh khoản lớn vào năm 2026: đợt IPO của SpaceX. Theo báo cáo, SpaceX đang lên kế hoạch niêm yết cổ phiếu vào giữa năm 2026 với mức định giá khoảng 1,5 nghìn tỷ đô la, có khả năng huy động tới 50 tỷ đô la. Nếu điều này xảy ra, đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử loài người.
"Chỉ riêng đợt IPO thôi cũng sẽ huy động được 1,5 nghìn tỷ đô la," Dovey phân tích. Các nhà đầu tư của SpaceX đã nắm giữ cổ phiếu trong thời gian dài và cần chốt lời; cùng với cấu trúc sở hữu cổ phần phức tạp sau khi sáp nhập với xAI, điều này sẽ tạo ra một "sự rút vốn ồ ạt nhà đầu tư bán lẻ nhỏ lẻ" trên cả thị trường quỹ đầu tư tư nhân và công cộng , gây ra cú sốc thanh khoản lớn cho toàn bộ thị trường tài sản rủi ro .
Bà cũng nhận thấy thị trường đã trở nên cực kỳ thận trọng: tất cả các báo cáo lợi nhuận tốt đều kích hoạt hoạt động chốt lời, và những gã khổng lồ nghìn tỷ đô la như Microsoft có thể biến động tới 15%, "giống như cổ phiếu meme".
Sự biến động cực độ đang làm thay đổi cục diện thị trường. Năm 2026 sẽ không phải là một năm dễ dàng.
Dovey đưa ra những lời khuyên hoàn toàn khác nhau cho các loại nhà giao dịch khác nhau:
Nếu bạn là nhà giao dịch tận dụng biến động giá, năm 2026 sẽ là "năm vàng" - các công ty định lượng như QRT và HRT đang thu về lợi nhuận khổng lồ. Nhưng nếu bạn là nhà giao dịch theo xu hướng và chủ quan, bạn cần phải hết sức thận trọng.
Giống như các nhà phân bổ tài sản dài hạn khác như Primitive Ventures, bà chọn duy trì "sự không nhạy cảm": có đủ dự trữ tiền mặt, tương đối không nhạy cảm với những biến động ngắn hạn và kiên nhẫn chờ đợi trước khi giai đoạn trì trệ thực sự xảy ra.
