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#STO 的故事告訴我們如果你不喜歡幣安，你不應該罵它，你應該不再做明顯負EV的交易，這比罵幣安更有用。為什麼負EV，頂著-1000% APR的funding rate做空，你又不知道莊家能拉到哪，有交易所抽手續費，莊家能從一波拉盤中抽取幾千萬美金流動性，你投入1U的成本，可能只有不到0.8U的EV回報，多做幾次，就歸零了。莊家掌握籌碼分佈、拉盤節奏，除非你能精確揣摩莊家的心思，不然多空雙爆是大概率的事情。博弈很有趣，但何必玩一個信息不對稱的博弈遊戲。如果你真的不喜歡交易所，不喜歡做市商，你應該離開山寨合約這個遊戲，罵是沒有用的，不玩才有用。沒人玩了，自然交易所和做市商就賺不到錢了。

1. low ego, high agency, natural curiosity, strong execution 2. 前瞻性認知，不要有路徑依賴，找到新的結構性變化 3. crypto的vintage year是前兩個週期，已經過了 4. 25年虧損來自DAT，高估了華爾街對長尾crypto資產的興趣 5. 當前看好的crypto結構性變化：payfi和cedefi 6. ai和crypto的結合在stablecoin作為programmable money被更多公司接受

跟Mercy聊了非常开心的一小时！做妈妈和做投资人，本质上都在做同一件事：在极度不确定中做长期判断，并为结果负责。在视频中，我复盘了这个周期的得与失，以及接下来 Crypto 可能的路径。很多时候，市场教你的和生活教你的，是同一课。 x.com/Mercy_okx/stat…

白宮今天發佈了一個vibe coding的app，可以即時收到最新消息，深入理解各種政策取得的成就和勝利，已經下載。

今天 @unity 在Q1正式財報前7周發佈了一份財報預期指引。數據很不錯，Q1收入$505-508M，比Q4財報時指引高出$20M+，EBITDA $130-135M直接比指引高了25%。值得關注的是，2022年收購的IronSource和旗下的Supersonic一直在拖累業績增長，之前說會慢慢剝離IronSource的業務，今天直接宣佈4/30會關停ironSource廣告網絡、出售Supersonic。砍掉贅肉，all in Vector。而Vector（Strategic Grow的核心）作為Unity從傳統軟件公司往AI廣告平臺的自研產品，同比增長48%。管理層對Vector的信心也是激進關閉ironSource的原因。 Unity的本質是通過提供向遊戲開發者提供開發軟件從而獲得高質量數據的AI廣告公司。如果在2月份被錯殺的所有軟件公司中找到可能會因為AI獲益而不是被顛覆的公司，即使盤後漲了12%到了$19，Unity目前來看盈虧比依然很合適。

純模型公司大概率不會再出十倍股，因為商品化是確定性趨勢。好的十倍股都有極強的網絡效應和壟斷。但大模型公司的產品正在趨同，美國有Anthropic、OpenAI、Gemini、Grok，中國也有好幾家，全球大約十家公司的水平在快速拉齊。需求確實在爆發，但供給側競爭同樣激烈。模型本身正在變成公共商品。一個可能不那麼恰當的比喻，ETH在17年幾乎沒有競爭對手，所有ICO都在上面跑。如今無數公鏈都能做同樣的事，ETH即使有去中心化和安全性的敘事，也失去了絕對吸引力。反觀Nvidia、Meta、Google這些巨頭，各自在自己的市場都有著絕對的壟斷力，都是winner-take-most的結構。大模型公司目前看不到這種結構性的鎖定效應。除非有一家能在模型之上建立不可替代的應用層或數據飛輪，從模型提供商轉型為AI時代的操作系統和入口，才有可能吃下大部分市場份額。目前我覺得最有可能的是Anthropic，年化收入突破2B已超過OpenAI，GTC上老黃說英偉達全員都在用Claude。如果Claude真的嵌入企業工作流成為操作系統級入口，網絡效應就可能出現。大模型估值已經很hype，但依然值得關注是否有某家正在建立模型之外的護城河。一個我還沒完全想清楚的問題是AI時代形成網絡效應的贏家是模型廠商，還是調用大模型的應用層公司。理論上Claude切的是整個白領市場的TAM，天花板極高。但在醫療法律等等細分賽道，有行業know-how的應用層公司可能反而憑藉更豐富的垂直數據用RAG + 小模型達到更少的幻覺，再加上更強的銷售和分發渠道，拿到更多份額。用戶忠誠的對象是產品而不會是模型，除非模型延伸自己的能力做成了產品。

$VCX 今天NYSE上市，首日+143%。這是一隻讓散戶能在公開市場買到一籃子頂級未上市AI公司的公募VC基金。持倉分佈： Anthropic 21% Databricks 18% OpenAI 10% Anduril 7% SpaceX 5% 前7大持倉佔75%，本質上就是一個AI pre-IPO籃子。為什麼暴漲？因為散戶對這些公司的需求太強了，而幾乎沒有常規渠道能買到。$VCX 等於打開了一個閘門，供需瞬間失衡。基金NAV約$25/股，現在$76，散戶在用3x NAV買入，FOMO情緒非常嚴重，3x NAV追封閉式基金首日漲幅的風險收益比很差。封閉式基金長期大多回歸折價交易。但只要OpenAI/Anthropic還未IPO，這種稀缺性溢價短期內不會完全消失。值得關注的反而是Robinhood的類似基金$RVI，兩週前上市首日跌了16%，目前折價~7%。原因是持倉裡還沒有O/A/S等AI熱門標的。如果看好它之後會加上這些，現在反而是埋伏的機會。

我隱約地感覺，大的要來了。上週MSTR增發了11.8億美金的STRC，目前規模超50億美金。我對MSTR的理解是，通過把STRC等類似美債的固收產品賣給對應的金融群體，從而把BTC的波動率從高頻小週期轉移到了低頻大週期上。過去BTC的週期主要由三個力量驅動：減半帶來的供給衝擊、散戶FOMO情緒、以及熊市槓桿清算的螺旋。STRC引入了傳統固收資金這樣一個全新的、持續性的需求源。這類資金的特點是體量巨大、行為穩定、且具有粘性。這意味著BTC的需求曲線從過去的脈衝式變成了持續注入式。這部分資金有能力為BTC開啟一個相比以往週期更慢、更長的牛市。但與此同時，我認為MSTR一定有崩盤的時候。金融最底層的鐵律之一：歷史上從未出現過只漲不跌的資產。如果一個資產真的只漲不跌，所有人都會買它。所有人都買，價格被瞬間推到無限高，它就不再漲了。這是一個自我否定的邏輯。即使是SP500這種指數，存在也才不到100年，而且它代表的是恰好經歷了人類歷史上最強科技革命、全球化紅利、美元霸權巔峰的美國國力。即便如此，2000年買入SP500要到2013年才能回本。而被譽為"原子世界的比特幣"、人類5000年共識最強的價值儲存資產——黃金，1980年買入的話要等到28年後的2008年才回本。一旦BTC進入長期下跌週期，MSTR勢必開始被迫拋售比特幣，同時無法維持STRC的利息支付。就像我們無法預測死亡一樣，我們無法預測這件事什麼時候會發生，但目前來看，未來四年的上漲週期已經由這批追求固定收益的買家所推動。我們要做的，只是在大廈將傾之前抓住機會，把樂奏得更響一些。

講個鬼故事：沃爾瑪WMT的Forward PE是英偉達NVDA的兩倍。 WMT市值逼近萬億，美股前十，5年漲3倍，年化25%。隔壁Costco也是5年3倍。兩家賣菜的超市，回報率吊打大部分科技股。目前WMT Forward PE 42，而全球最火的AI芯片公司NVDA才21。一個賣雜貨的竟然是賣GPU的兩倍。市場在擔心AI資本開支的週期性，給週期折價，而喜歡不管經濟好壞人都得吃飯的超市股，現金流可預測的確定性。 AI是否有泡沫是常被討論的問題，肉眼可見AI帶來的生產力爆發和對白領工作的變革是實打實的，當下的非共識就是中短期大廠的AI資本開支是否過高而存在泡沫。如果你堅信未來token的消耗會是目前的十倍至百倍，那麼目前NVDA看起來依然是個不貴的價格。

CRCL財報出了，大部分數據鏈上都能實時監控到，但有一個數字值得單獨拎出來，非儲備利息收入： 24Q4: $3M 25Q3: $28M 25Q4: $37M 26年指引: $150-170M 之前市場看跌CRCL的核心邏輯之一：收入過度依賴利息，降息週期不利。現在非利息收入（合作伙伴服務+交易收入）的指引雖然只佔全年總營收約5%，但增長曲線已經很明確了。趨勢比絕對值更重要，這也是RLDC利潤率環比微升到40%的原因。另一個催化劑是AI Agent支付的敘事升溫。穩定幣天然適合agent間支付這個觀點講了快兩年了，OpenClaw的爆火讓市場開始認真對待，CRCL也順勢成了這條賽道最直接的標的。如果看今天的USDC supply：壞消息是已經六個月沒增加了，停在75B左右。好消息是BTC都跌到60K了，USDC supply依然沒有下降，一定程度上說明非crypto交易的使用場景在逐漸撐起基本盤。

平靜的市場。精挑細選的資本。堅韌不拔的創辦人。真正的建設正值此時。我們正在打造可持續的基礎設施，讓可程式金融與現實世界的價值相遇。 @SixpenceAI 下一代產業領導者正在悄悄崛起。 twitter.com/0xPianoHands/statu...

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